中信证券-昊华能源-601101-2021年中报点评：Q2成本控制有效，长期产能扩张可期-210826

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公司上半年量价齐升，成本控制有效，甲醇板块显著减亏，业绩改善明显。

在目前煤价预期下，预计后续季度煤炭业绩还有增长空间。

公司目前还有新建产能，资源储备丰富，长期成长性有保障。

我们维持公司“增持”评级。

上半年净利润同比增长5.7x。

公司2021年上半年营业收入/净利润分别为入31.26/6.31亿元（同比分别变动+52.67%/+570.17%），位于前期业绩预告的区间，业绩增长主要受煤炭板块量价齐升的推动。

EPS为0.53元，同比变动+562.50%。

扣非后净利润6.21亿元，同比变动+563.13%。

其中Q2单季实现净利润4.59亿元（环比167.62%，同比+564.09%），环比业绩增加除继续上涨的煤价之外，单位成本环比明显下降也有贡献。

Q2煤炭板块毛利率升至高位，甲醇板块依然亏损。

公司上半年煤炭产/销量分别为685.82/709.79万吨(同比分别变动+23.11%/+14.84%)，单位售价404.45元/吨（同比+37.53%），单位销售成本145.26元/吨（同比+14.58%，升幅约为18.48元/吨），吨煤毛利约259.19元(同比+54.93%)。

上半年甲醇单位售价和单位成本分别为1782.13/1814.19元/吨（同比分别变动+35.01%/+20.85%），铁路发运量312万吨（同比变动+22.33%）。

其中，Q2煤炭销量为363.91万吨（环比+5.21%，同比-7.81%），单位售价445.52元/吨（环比+23.33%，同比+76.49%），单位销售成本124.69元/吨（环比-25.28%，同比+18.32%），煤炭毛利率72.01%（同比变动+23.62%），达到高位。

Q2甲醇单位售价和单位成本分别为1881.44/1852.94元/吨（环比分别变动+12.77%/+4.69%），尽管甲醇上半年毛利同比增加81.46%，但板块整体依然处于亏损状态。

煤炭产能持续扩张中，税收优惠减少企业所得税负担。

按照财报披露，公司上半年红庆梁煤矿产能仍未充分释放；公司披露预计红墩子煤业红一和红二煤矿将分别于2022年和2023年投产，产能均为240万吨；同时公司在煤炭资源富集区积极寻找煤矿项目，未来煤炭产能有明确的增长空间。

公司煤炭主业已成功转移到内蒙及宁夏地区，或能享受西部大开发下15%的优惠收率，有助于降低税费支出，提升公司盈利能力。

风险因素：宏观经济波动，影响需求及煤价预期；新建矿进度存在不确定性。

投资建议：综合最新煤价预期及公司成本控制情况，我们上调公司2021~2023年EPS预测至1.18/0.93/1.14元（原预测为0.87/0.83/0.89元），当前价8.06元，对应2021～23年P/E分为6.8/8.7/7.1x。

按照行业平均估值水平，给予公司目标价9元，对应2022年P/E10x，维持公司“增持”评级。