东兴证券-三钢闽光-002110-深度报告：集天时地利人和之宜，扬闽中钢铁龙头之帆-180912

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        投资摘要：
        三钢闽光重点布局建筑用钢产品，尽享地条钢出清的天时之利，充分发挥闽中龙头的区位优势，坐享地理之利，积极开展资本运作，扩大营收和盈利能力，再享协同管理之利，中期业绩增长确定。
        天时：聚焦建筑用钢，地条钢出清率先获益。公司三钢闽光拥有三明本部和三安钢铁两大生产基地，炼铁、炼钢产能分别达到816、950  万吨，以建筑用钢产品为主，同时布局中厚板、金属制品用钢产品。地条钢出清导致建筑用钢产品价格和毛利率大幅增长，公司利润显著改善。
        地利：发挥区域优势，增强盈利能力。公司地处海西经济区和“一带一路”起点，经济发展和固定资产投资增速长期高于全国平均水平，市场潜力巨大；公司用分销外省的方法调节福建市场的供给，经销商的粘度强，经销商队伍稳定，产品溢价显著。“闽光”牌建材市场占有率达70%，议价能力极强。公司所在区域环保压力小，产能利用率和资本周转率极高。
        人和：充分开展资本运作，扩大营收能力。公司收购母公司的优质资产，降低资产负债率；合并三安钢铁，新增建筑用钢材产能255  万吨，钢材产能增长41%，扩大了营收能力；公司对原燃料和管理成本控制能力极强，期间费率行业最低，大大提高了公司抵御市场风险的能力，2017  年公司多项盈利指标位居行业前列。推进物联云商项目，立足长远发展。
        投资建议：三钢闽光作为区域龙头，具有优质产能增量、建筑用钢产品布局和极强的成本控制能力，我们看好公司中期的业绩增长。预计2018、2019、2020  年的ESP  分别为4.33、4.42、4.44  元，对应PE  分别为3.9X、3.8X、3.8X。我们认为公司股票6  个月的合理目标价格为21.6  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：（1）需求不及预期；（2）环保限产效果不及预期