信达证券-煤炭行业专题研究：煤炭价格与国际油价相关性研究-180913

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        本期内容提要:
        煤炭与原油价格波动具有较强的一致性。2008  年国际煤炭与原油价格从高位下跌，最大跌幅超过50%。之后原油价格率先反弹并在2012  年8  月至2014  年5  月在100-120  美元/桶价格区间高位震荡，在此之后原油价格接连经历两次腰斩，一次源起美国页岩油增产，另一次源起中东、俄罗斯原油增产。煤炭在此期间经历价格反弹后于2011  年开启持续下跌通道直至2015  年底。本轮国际原油价格与国际煤炭价格又处在了同步上升期，原油领先于煤炭先开启上涨。经相关性分析和回归分析后发现国际煤炭价格与原油价格具有正相关，并且原油价格每上涨1%，煤炭价格将上涨0.37%。页岩油革命后，两者相关性提高。2014  年6  月后原油价格每上涨1%，煤炭价格将上涨0.41%。
        国际煤炭与原油价格影响机制来自于能源替代的直接影响和宏观传导的间接影响。一方面，煤炭与原油作为两大最重要化石能源存在部分替代关系，即相关行业和产品对原油和煤炭需求的转换会导致煤炭价格随原油价格变化而变化。由于煤炭单位热量的比价关系较原油具有明显优势，当原油价格上涨时，会导致原油需求下降、煤炭需求增加，从而推高煤炭价格，典型关系产业如油气发电和煤电、石油化工和煤化工。另一方面，原油价格通过影响宏观经济来间接的影响煤炭价格。原油作为重要的工业生产原材料，其价格的上涨将提高工业产品的生产成本，从而推高工业出厂品价格，推高通货膨胀。通胀的上升会作用于煤炭生产所需的商品、设备价格，由此造成煤炭生产成本上升，带动煤炭价格上涨。
        我国煤炭价格与国际煤炭价格正相关程度较高，2017  年以来国内煤价对国际煤价的影响力在减弱，并有国际煤价边际强于国内煤价的趋势。通过观察历史国际、国内煤炭价格走势，我们可以清楚的看到两者的正相关程度较高，原因是我国煤炭消费量和进口量全球占比最高（分别为50.7%和19.4%），国内煤炭消费需求（进口需求）的变动，将对全球煤炭消费量产生重要影响。另一方面，我国煤炭价格对于国际煤炭价格的影响力趋于减弱，同时也是国际煤价对中国的影响趋于走强。2017  年以来全球（特别是亚洲国家）迎来新一轮火电装机窗口期，全球煤炭需求同步上升，边际拉动上，印度、印尼、日本以及“一带一路”国家巴基斯坦等需求拉动力逐步增强。亚太其他国家整体的煤炭需求增量贡献度高于中国，逐步成为推动国际煤价上升的主要力量。
        风险因素：全球经济出现严重衰退；全球能源结构发生重要调整；原油供需平衡受到突发性事件冲击。