太平洋证券-赢合科技-300457-点评报告：海外客户LG重大订单突破，全球化逻辑逐步理顺-180912

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        事件：深圳市赢合科技股份有限公司（以下简称“公司”）于  2018年  9  月  11  日与  LG  Chem,Ltd.（以下简称“LG  化学”）签订了《采购协议》（以下简称“协议”或“本协议”），LG  化学向公司采购  19台卷绕机（含  J/R  下料机）。
        点评：  
        取得  LG  卷绕机订单，实现重大突破。1、公司此次取得  LG  公司关键卷绕机设备订单，大超预期。由国内走向海外，客户结构不断转好，后续来看，LG  化学于  2018.7  与江宁滨江开发区进行签约，总投资  20  亿美元项目落户江宁滨江，该项目计划于今年  10  月开工建设，2019  年  10  月开始实现量产，2023  年实现全面达产（工厂规划建设电极、电芯生产线  23  条，其中动力电池  16  条、储能电池  3  条、小型电池  4  条。）。项目达产后，预计年产动力电池  32GWh，年产值将达  350亿元人民币，税收  20  亿元。其动力电池产品主要供应现代汽车、沃尔沃、通用、克莱斯勒、雷诺等著名汽车制造产商，并且随着中国国内和国际整车品牌新的订单量增加  LG  也将不断扩大投资规模和生产容量。由此可以看出，未来公司与  LG  的合作空间巨大。2、从下半年来看，在谈客户也在逐步增多（国内、海外皆有），公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势，已经得到国能、力旋等客户的认可，预计未来有望继续取得突破。
        全球逻辑逐步通顺，强烈看好锂电设备龙头公司。此次订单验证了我们此前说的全球化逻辑，这个逻辑正在兑现。随着海外车厂的车型  19、20  年陆续投放，按照配套电池厂建设  1-2  年的周期，那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期，时间点临近，对于设备企业，LG、三星、松下（特斯拉）等企业订单将会陆续释放。根据草根调研，海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司，拥抱国产供应链，我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴  CATL，国产化设备比例达到  80%以上，我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求，随着  CATL  的电池成本下滑，我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。
        盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、进一步整合雅康后，补足短板，在大客户端有望突破（CATL/LG  等），客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后，整线模式议价能力增强，净利润率有望上修。我们预计公司  18-20  年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6  亿，EPS  分别为  0.85、1.3、2，对应估值  30  倍、19  倍、13  倍，给予买入评级。
        风险提示：国内锂电设备下游扩产不达预期；政策风险