中信证券-良信股份-002706-2021年中报点评：单季业绩筑底，静待增长反转-210826

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公司二季度增速触底，大宗原材料价格上涨进一步压制盈利能力，预计通信、光伏需求年内跨季度转移且新兴业务延续良好发展态势。

调整公司2021-23年净利润预测为4.52/7.13/10.00亿元，预计2021-23年净利润复合增速将达48.8%，给予2022年目标价28元，维持“买入”评级。

二季度增速触底，大宗原材料价格上涨压制盈利能力。

公司21H1实现营业收入17.76亿元（+38.51%yoy），归母净利润2.03亿元（+4.84%yoy），扣非后归母净利润1.80亿元（+2.10%yoy）；其中，21Q2实现营业收入10.58亿元（+26.62%yoy，+47.27%qoq），归母净利润1.39亿元（-6.16%yoy，+117.71%qoq），扣非归母净利润1.18亿元（-10.79%yoy，+90.27%qoq）。

上半年通信采购招标时间同比滞后以及新能源、地产等业务增速不及预期，是导致公司收入增长不及预期的主要原因。

报告期内，公司销售毛利率/净利率分别为36.77%/11.45%，同比-4.46/-3.68pcts，毛利率的下降主要源自大宗原材料价格的上涨，并进一步影响了净利率表现。

维持通信、光伏收入年内跨季度转移的判断，新兴业务发展态势良好。

2020年新能源及信通收入占比提升至约30%，新能源及信通需求不及预期对公司21Q2单季度收入增长产生较大影响：新能源领域核心下游――光伏需求料将逐季改善，公司与头部逆变器供应商深度绑定且份额领先，长期受益“双碳”背景下的行业增长；另一方面，以5G为核心的信息通信业务，6月底迎来基站大规模招标开启，公司作为5G高密电源方案的领导者，同样具备下游客户定点及份额优势，综合考虑IDC业务的持续增长，信通业务有望自三季度起修复。

此外，公司智能电工、工业建筑、公商建、电力电网等2020年快速爆发的业务在21H1继续维持超越公司综合增长的相对增速，目前看公司收入贡献格局的调整将继续推进。

拟定增推进海盐基地建设，重点提升智造能力。

公司7月2日公告非公开发行A股预案，拟募集15.8亿元重点推进海盐研发及制造基地建设（拟投入募集资金13.1亿元，总投资规模23.85亿元）和补充流动资金（拟投入募集资金2.5亿元）。

在电能替代加速的背景下，低压电器行业迎来需求长期增长空间开启与新场景推进智能化新型产品需求的关键时期，公司借由海盐基地有望增强供应链把控及自供能力，瞄准模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链交付、生产的关键环节，提升规模化优势并继续加强研发实力。

风险因素：低压电器行业增长停滞，用电量增长不及预期，大宗原材料价格持续高位，行业竞争加剧，海盐基地投产进度不及预期。

投资建议：公司二季度业绩如期迎来增速触底，考虑下游需求跨季度转移及大宗原材料价格走势，预计公司收入、业绩增速于2022年有望迎来“剪刀差”，走势反转。

结合公司二季度业绩表现调整公司2021-23年净利润预测至4.52/7.13/10.00亿元（原预测为5.04/7.96/10.94亿元），对应EPS预测为0.44/0.70/0.98元，现价对应PE为38x/24x/17x。

考虑到预计公司2021-23年净利润复合增速有望达到48.8%以及公司成长空间，给予公司2022年40xPE作为合理估值，目标价28元，维持“买入”评级。