国盛证券-信邦制药-002390-业绩符合预期，股票期权激励高解锁要求-210826

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公司发布2021年中报及股票期权激励。

1）公司发布2021年中报，实现收入30.98亿元，同比增长14.64%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长326.95%，实行扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长299.49%。

Q2单季度来看，实现收入16.38亿元，同比增长12.45%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长64.97%，实现扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长55.21%。

2）公司发布股票期权激励计划，拟对456人授予股票期权8337.6743万份，行权价格为7.32元/股，业绩考核目标为2021-2023年归母净利润（剔除股权激励费用）为2.8、3.5、4.3亿元，当实现当年考核目标的的80%-100%时可解锁对应比例期权。

业绩符合预期，达到预告中上区间。

此前公司预告2021H归母净利润为1.39-1.57亿元，公司实现1.53亿元达到预告中上区间，整体符合预期。

分拆板块来看：医疗服务：2021H实现收入10.11亿元，同比增长13.26%，毛利率为11.98%，较去年同期提升2.31pp。

其中，贵州省肿瘤医院实现收入5.40亿元，同比增长12.11%，净利润扭亏为盈实现3989万元，净利率为7.4%，较去年全年进一步提升。

医药流通：2021H实现收入25.84亿元（内部抵消前），同比增长15.66%，毛利率为13.14%，较去年同期提升1.21pp。

医疗工业：2021H实现收入2.99亿元，同比增长15.33%。

其中，中成药收入1.96亿万元，同比增长34.42%，中药饮片收入0.88亿元，同比增长61.66%。

从各项财务指标来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.93%、6.39%、0.03%、2.10%，分别较去年同期-1.16pp、-0.69pp、-0.22pp、+0.23pp。

经营性现金流基本为2.10亿元，依然远高于归母净利润水平。

股权激励进一步理顺机制，贵州非公医院龙头再起航。

公司拥有贵州省顶级医疗资源，实控人变更后管理机制逐步理顺，此次股票期权激励方案具备较高的业绩考核目标，一方面有望进一步理顺机制，加速释放公司优质医疗资源的潜力，同时也是对公司自身长远发展的信心体现。

盈利预测。

我们预计公司21-23年归母净利润为2.86、3.53、4.47亿元，同比增长64.6%、23.5%、26.6%，对应PE为70x、57x、45x，维持“买入”评级。

风险提示：扩张不及预期，医疗事故风险。