中银国际-招商蛇口-001979-销售持续高增，盈利能力显著提升-180914

《中银国际-招商蛇口-001979-销售持续高增，盈利能力显著提升-180914（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-招商蛇口-001979-销售持续高增，盈利能力显著提升-180914（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018年8月，公司实现签约销售面积  65.83万方，同比增加  100.35%；签约销售金额132.66  亿元，同比增加83.16%。2018  年1-8  月，公司累计实现签约销售面积  483.99  万方，同比增加37.26%；签约销售金额1,033.63  亿元，同比增加  50.77%。2018  年上半年，招商蛇口实现营业收入209.9  亿元，同比增长  6.6%；实现归属于上市公司股东的净利润  71.2  亿元，同比增长97.5%。考虑到公司可售货值充足，结转力度加大，融资优势显著以及多元化布局推进，我们维持公司2018-20  年EPS  预测分别为1.96/2.56/3.33  元，对应18  年PE8.6  倍，重申买入评级。
        支撑评级的要点
        销售目标完成近七成，非市场化拿地成本优势显著。2018  年前8  月公司实现销售金额1,033.6  亿，同比增长50.8%，完成全年销售目标1,500  亿的69%，小幅提前时间进度；销售面积484.0  万方，同比增长37.3%；销售均价21,355  元/平米，较17  年提升7.9%。公司于2018H1  新增土储总建面751.3  万方，同比增长231.0%，总地价603.6  亿元，同比增长71.0%，维持高速扩张态势。公司于上半年以不到1500  元/平米的低均价获取招商漳州778  万方土储，并自2017  年起先后与昆钢、武钢、东风房地产、浙江农发集团等合作，凸显资源整合及非市场化拿地能力。考虑到公司2018  年可售货值约3,000  亿元，下半年推盘加速，预计公司全年销售将维持高增。
        高毛利项目集中结转，业绩及利润率大幅提升。2018H1  公司实现营业收入209.9  亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润71.2  亿元，同比增长97.5%。结算毛利率与净利率分别为42.7%及33.9%，分别较上年同比提高17  及16  个百分点。业绩增速高于营收增速主要源于1）深圳双玺项目集中结转，占总结转比例22.1%，推升平均毛利率；2）资产转让及合联营项目收益释放，推升投资性收益同比增长78.4%；3）少数股东权益占比下降5.2  个百分点。
        多元化融资优势显著，现金充足财务稳健。2018H1，公司借助多元化融资渠道，  于4  月、6  月先后发行  70  亿公司债，利率区间4.83%-5.25%，  270天、180  天超短融发行合计  40  亿，利率分别为  3.74%、3.55%。截止  6  月底，综合资金成本为  4.87%，在行业内继续保持较大的融资优势。2018H1公司资产负债率及净负债率分别为77.1%及72.8%，并由于融资及销售回款增加，现金及现金等价物净增加额186.9  亿元，同比增长927.0%。
        评级面临的主要风险
        房地产行业销售大幅下滑，利率大幅上行；政策调控力度超预期。
        估值
        我们维持公司2018-20  年EPS  预测分别为1.96/2.56/3.33  元，对应18  年PE8.6倍，重申买入评级。