华创证券-【宏观快评】8月财政数据点评：生产和价格放缓拖累收入下滑，预算内基建支出弱势企稳-180913

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        事  项
        8  月财政收入同比4%，前值6.1%；8  月财政支出同比3.3%，前值3.3%；1-8月政府性基金收入同比31.5%，前值29.2%。
        主要观点
        8  月财政收入较前值进一步放缓2.1  个百分点至4%，增值税、企业所得税等税收收入增速的下滑是拖累财政收入的主因。一方面减税措施落地持续拖累增值税收入，另一方面也预示了8  月生产和企业利润增速的放缓。非税收入同比降幅大幅收窄至-10.1%，基数效应是主因，并非由于地方政府加大非税收缴力度。财政支出同比增速连续两月保持在3.3%，但城乡社区等基建相关支出增速则实现弱势企稳。政策微调强调基建补短板，预计8  月基建单月增速有望实现微弱回升。土地成交面积和溢价率大幅走低，土地流拍数不断创新高的背景下，地方政府土地出让收入单月回升不可持续。具体观点如下：
        税收收入走低印证8  月生产和利润增速的放缓，非税收入降幅收窄主要是基数原因。8  月财政收入同比增速进一步放缓，同比增长4%，较前值回落2.1个百分点。分类来看，税收收入增速大幅放缓，当月同比增长6.7%，增速较7月放缓了4.8  个百分点；非税收入同比降幅则大幅收窄至10.1%，  前值为-31.9%。税收收入的回落预示了8  月经济下滑斜率边际加大；非税收入回升主要是基数原因，并非地方加大税费征缴力度。分税种来看，增值税连续3  个月保持个位数低增，且8  月增速进一步较前值放缓3.3  个百分点至2.1%，增值税的低增一方面反映了减税效应的持续显现，另一方面则从侧面印证了价格和生产的放缓。企业所得税转负，同比下降4.4%，一方面与去年8  月23.5%的高基数有关，同时也预示着在价、量齐降的拖累下，8  月企业利润增速回落斜率将加大。但个税和消费税保持高增，个税同比增长26.1%，消费税同比增长18.2%，同比增速分别较前值加快4  和10.8  个百分点。
        财政支出延续低增，但基建相关支出弱势企稳。8  月财政支出同比增长3.3%，同比增速持平前值。分项来看，民生相关支出增速放缓，教育和医疗卫生支出同比零增长，而社会保障和就业支出同比下降1.1%，同比连续两月保持低增。基建相关支出当月增速则继续小幅回升，并带动累计增速弱势企稳。8  月城乡社区、交通运输支出同比分别增长11.9%和8.6%，同比增速分别较前值回升21.2  和23.9  个百分点；农林水支出则较前值小幅回落5.4  个百分点。将三项相加粗略估算一般公共预算投入基建的支出，单月增速在7  月和8  月出现好转，而累计同比增速也在8  月实现弱势回升。考虑到过往地方政府通过隐性债务在基建领域加杠杆的行为面临绝对约束，而近期政策微调提出保在建项目和基建补短板，预算内基建相关财政支出的回升有望支撑8  月基建投资单月增速弱势企稳。
        溢价率和土地成交面积双降，土地出让收入单月回升不可持续。1-8  月政府性基金收入同比增长31.5%，较前值29.2%回升2.3  个百分点。其中，国有土地出让收入同比增长36.4%，增速较前值35.1%回升1.3  个百分点。从土地出让金的趋势来看，累计增速年内高点已现。8  月100  大中城市土地出让面积和溢价率均出现大幅下降，9  月各地土地流拍数再次走高，预计后续土地出让收入将延续趋势回落。