中邮证券-8月外贸数据点评：进出口随国内外需求承压而回落，贸易差额维持“衰退型顺差”-180910

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        进口方面，首先，PMI  进口分项和进口同比增速双双回落。进口同比增长20%，同比增速大幅回落7  个百分点。进口同比和PMI  进口分项一致，显示了进口随着国内需求的弱势而回落。表明前期在扩大进口政策的支撑下，进口超预期的效果已经消化，进口回归内需主导；其次，从数据本身来讲，进口同比回落主要源于翘尾因素的回落，新增因素对同比增速有所支撑。我们可以将进口同比增速分解为基数影响的翘尾因素和新增因素，8  月份进口同比中翘尾因素回落较为明显，回落幅度达8个百分点；基数因素方面，对同比的抬升作用有所增加，大约增加1  个百分点；再次，从进口商品类型结构来看，进口商品不同类型增速分化仍在。但与上月不同的是，8  月份农产品的进口金额同比增速有所回升，而高新技术产品和机电产品进口同比增速大幅回落。前期受贸易战影响的农产品进口，8  月份有所反弹，大豆等农产品进口金额有所回升；而受到前期扩大开放政策影响的汽车等产品，在7  月份大幅冲高之后，8月份有所回落。此外，从进口地区结构来看，对主要经济体进口增速均显著回落，无论是对发达经济体还是对新兴经济体。也表明8  月份进口回落并非受到贸易战影响，除美国外的其他经济体进口增速回落也非常明显。
        出口方面，出口同比数据和PMI  出口分项一致，均显示回落态势。PMI  出口分项景气程度继续弱化，仍在荣枯线下方，出口同比增速同样回落；从同比数据本身来看，8  月份基数因素的回落是同比增速回落的主要原因，新增因素有所收窄，但仍处于负值区间。8  月份出口同比中翘尾因素回落较为明显，回落幅度在3  个百分点左右；基数因素方面，仍处于负值区间，但稍稍收窄，幅度在1  个百分点左右；从出口国家的来看，对美国、东南亚出口金额同比增速回升，对其他经济体出口增速下滑，基本与主要经济体景气状况相符。主要经济体方面，美国景气程度再次显著回升，欧元区和英国景气程度回落，日本景气程度基本维持。总体来看，美国仍保持高景气，处于周期的顶点；其他主要发达经济体前期景气回落的态势已经有所平稳。新兴经济体方面，景气程度普遍回落，但东南亚国家景气程度相对较好。8  月份出口状况和主要经济体景气程度基本相符，对美出口未受贸易战影响，在美国景气程度强势回升的支撑下，对美出口逆势增长；同样，对东南亚出口也随其景气程度的回升而维持，但对欧元区、日本等其他经济体出口增速回落。
        8  月份贸易差额279.10  亿美元，与上月相比基本维持。8  月份贸易差额的维持基本得益于进出口的双双回落，前期扩大进口政策有所消化，进口增速随国内需求的弱化而回落；但由于全球景气的同步性，除美国表现出高景气程度之外，其他主要经济体普遍景气下滑，出口随主要经济体需求承压而回落。贸易差额虽然维持，但是在进出口双双回落的影响下达成的，是国内外需求承压、景气弱化情况下的"衰退型顺差"。贸易顺差维持，但贸易规模的缩小对于国内需求的拉动力量在弱化。中美贸易战第一波关税措施已经落地，考虑到"J曲线"效应下的时滞作用，其对出口的影响之后可能有所显现。未来，贸易差额对经济增长的负面拉动虽然不明显，但贸易规模的缩小对总需求的负面影响正在显现。