安信国际-医药行业带量采购影响分析：短期业绩影响需具体分析，长期强者恒强逻辑不变-180913

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        报告摘要
        据市场消息，  9  月11  日上午国家医保局在上海召开国家药品带量采集座谈会，计划下个月在11  个试点城市启动带量采购工作。我们将主要内容总结如下：
        试点城市：4  个直辖市北京、天津、上海、重庆，7  个城市广州、深圳、沈阳、大连、西安、成都、厦门。
        药品范围：通过一致性评价仿制药。
        竞标标准：质量方面需通过一致性评价；产量产能需保障供应。
        采购形式：中标企业获得60-70%的市场份额，其他企业竞争剩余的30-40%市场份额。医疗机构在8-15  个月内完成采购量的销售。
        招标形式：有3  家或以上企业竞标，最低价中标（市场预计降价幅度40%）；若2  家竞争，议价采购（预估降价幅度约20%）；若仅1  家竞标，谈判降价采购（预估降价幅度约10%）。
        时间：预计10  月中旬开标并进行议价或谈判，10  月底至11  月初公示及公布。
        对于该政策我们的观点如下：（1）仿制药降价趋势形成，有多个厂家生产的产品受影响较大；（2）生产成本低、原料药自产的企业具有终极竞争优势；若竞争30%的余下市场份额，销售能力强的企业更有优势；（3）试点政策执行结果以及未来能否在全国范围推广，取决于医保节省费用情况、医疗机构利益及患者反馈。
        具体对公司业绩的影响，我们认为（1）通过替代原研产品、以及由于价格降低后，患者人群渗透率提高，国产品种的整体市场规模有望扩大，可部分减缓降价的冲击；（2）若中标，药企销售费用占比一般在30%-40%左右，带量采购的产品销售费用投入大幅减少，若降价幅度在此范围内，则实际利润率不变，结合量的上升对业绩带来积极影响。若降价幅度超过，则会拉低企业利润率，但总体影响需结合销量判断；（3）若未能中标，我们认为企业需通过降价和销售投入来竞争剩余的30%市场，利润率一定降低，对业绩影响程度取决于品种的利润占比；（4）各药企每年是否能中标不可预知，带来业绩的不确定性，但产品丰富的企业波动小。
        长期来看：（1）随着更多厂家通过一致性评价，每年新的一轮招标仿制药竞争加剧，仿制药将面临持续降价的压力。降价成为趋势，行业整体增速放缓；（2）以仿制药为主的小规模药企的利润空间和生存空间被压缩，行业集中度提升加速；（3）难仿、首仿的化学仿制药、生物类似药、特殊剂型（如微球等缓控释制剂、吸入剂等生产工艺门槛高的剂型）以及创新药（包括化学与生物药）能保持较高的利润空间和议价能力，一方面倒逼药企加大研发投入，另一方面研发实力强、在研产品储备丰富的公司未来成长确定性强。
        投资建议:  我们总结了石药集团（1093.HK）、东阳光药（1558.HK）、中国生物制药（1177.HK）3  家积极参与一致性评价公司的已通过一致性评价品种的情况（见下页）。我们认为这些品种在试点城市的收入与利润占比小，对公司今明年业绩影响有限，公司研发管线丰富，新产品陆续推出带动公司整体增长。长期成长性确定，估值偏低，值得关注。
        风险提示：i)新药研发进度不及预期，或销售不及预期；ii)药品降价超预期。