国联证券-登海种业-002041-净利润大幅增长，玉米种子迎量价齐升-210826

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事件：8月25日，公司发布半年度报告：2021H1公司营业收入4.14亿元，同比增长22.40%；归属于母公司股东的净利润1.05亿元，同比增长83.47%。

投资要点：净利润大幅增长，玉米种子销售情况向好。

利润表方面，2021H1公司营业收入4.14亿元，同比增长22.40%，其中玉米种子营收3.88亿元，同比增长25.52%，主要原因是玉米收购价格大幅回升，玉米种子需求旺盛。

公司销售毛利率40.33%，同比大幅提升12pct；期间费用率22.69%，同比下降6.2pct，期间费用率下降主要来自营业收入增长。

公司销售净利率21.16%，同比大幅提升13.43pct；归母净利润1.05亿元，同比增长83.47%，净利润同期增长显著。

资产负债表方面，存货较期初减少42.21%，应收账款较期初增长299.83%，原因是公司玉米销量大幅增长，对经销商加大信用支持力度，反应公司产品市场销路向好。

玉米供需结构改善明显，种子进入量价齐升的高景气周期。

从需求端看，后猪周期产能扩张，截至2021年7月，生猪存栏4.39亿头，同比增长29.2%，生猪存栏拐点未现，饲料需求旺盛。

而截至19/20种植季末玉米库存消费比已下降至38.75%，库存压制基本解除。

传统杂交育种技术行业领先，亦有望受益转基因的商业化推广。

公司作为国内杂交玉米种子龙头，掖单2号、掖单6号等5代玉米杂交种引领着中国杂交玉米的发展方向。

2020年中国种子协会根据推广面积评选出20个“荣誉殿堂”玉米品种，公司是入选品种最多的单位，推广面积行业领先，2020年公司国审玉米品种22个，位居同行第二位。

同时，当前转基因政策放开预期增强，转基因性状需叠加在具备优良性状的杂交种上才能发挥优势，公司作为传统杂交龙头也将受益转基因商业化。

盈利预测、估值与评级维持EPS0.19/0.28/0.31元预测，对应PE99x/66x/61x。

公司是较纯正的杂交玉米种子龙头，深度受益本轮周期景气，维持“买入”评级。

风险提示新产品推出不达预期；产品价格波动风险；自然灾害影响制种。