招银国际-中集安瑞科-3899.HK-受惠强劲天然气储存及运输设备需求-180914

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        投资要点。我们预期有利的政策支持有助带动中国的天然气储气设备需求,  我们相信中集安瑞科是主要受惠者,  基于其稳固的市场地位。我们看到多个正面因素:  (1)  预期2018  年全年收入增长20%,  主要来自于110  亿元人民币的强劲订单所支持(能源装备及工程:  50  亿元人民币,  化工装备:  16  亿;  液态食品:  44  亿元);  (2)  毛利率于今年下半年有望回升,  主要由于更多高毛利率的产品销售以及人民币转弱所拉动;  (3)  管理层在股票激励计划下更有动力推动盈利增长,  包括通过自然增长及并购等方式。
        政策支持。上一个冬季的气荒导致政府更致力提升天然气储气能力。今年四月,发改委发布<关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见>,  当中要求供气企业应当建立天然气储备，到  2020  年拥有不低于其年合同销售量  10%的储气能力,  城镇燃气企业要建立天然气储备，到  2020  年形成不低于其年用气量  5%的储气能力。这相对今年初全国平均的3%水平存在大幅上升的空间。七月份,  发改委发布了重点地区应急储气设施建设中央预算内投资（补助）专项管理法,  原则上LNG  储罐的投资补助标准不高于储罐总投资的30%，同时单位补助额度不高于2,500  元/立方米。发达地区最低不低于500元/立方米。我们相信这将会为中集安瑞科带来庞大的机遇。
        增长来自强劲的LNG  设备及运输船。中集安瑞科的能源装备及工程板块今年上半年收入同比上升16%至25  亿元人民币,  增长主要来自于储罐、运输车以及罐箱。我们预期三个分部业务将继续维持增长态势,  特别是公司罐箱的在手订单强劲,  足以支持未来12  个月的收入。此外,  我们预期高毛利的LNG  运输船在强劲的在手订单支持下于未来两年的收入贡献将会增加。总体而言,  我们预期全年能源装备的收入增长将会达20%。化工板块及液态食品方面,  我们预期全年收入增长同样达到20%。
        股票激励计划为管理层带来动力。八月底,  公司股东通过向管理层发行最多5,000  万股(认购价每股3.71  港元),  相当于2.5%已发行股本。为符合认购全部股票的要求,  公司净利润于2018-20  年的复合年增长须达到43%(以2017  年为基数)或者2018-20  年期间净利润总额达到26.68  亿元人民币。  由于利润目标相当进取,  我们预期公司将通过并购提升盈利,  为未来盈利带来上升空间。
        稳健的资产负债表及现金流有助支持更高的派息或潜在并购活动。公司于2018-19  年的年度经常性资本开支预计为3-4  亿元人民币,  我们相信公司的强劲现金流(2017  年为8.45  亿元)足以支持其本开支,  我们相信公司有空间提升派息比率(2017  年为32%)。截至今年六月底,  公司的净现金超过6  亿元,  我们相信稳健的资产负债表有利公司推行收购计划。
        风险因素：(1)  钢材及零部件成本上升;  (2)  人民币升值;  (3)  天然气需求下滑。