财通证券-健帆生物-300529-肾病领域确定性强，肝病领域成长可期-180913

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        核心技术+学术营销奠定成长基石，员工激励夯实短期成长
        公司深耕血液灌流领域近20  年，掌握灌流产品核心技术，打造了HA树脂系列产品线，治疗领域覆盖肾病、中毒、风湿免疫、危重症以及肝病等治疗领域。公司掌握血液灌流器的载体制备技术、配基技术、包膜技术、医用级净化处理技术等核心技术，学术型为主的多层次营销模式打开了市场空间。上市以来连续两年实施员工持股激励，严格考核力度，进一步夯实公司业绩增长的确定性。
        HA130  临床疗效显著，肾病领域空间广阔
        我国终末期肾病患者超过200  万人，每年保持近10%的增速，其中透析患者近50  万人，透析比例较发达国家有3  倍以上的提升空间。透析虽能有效缓解患者的症状，但仍常伴有皮肤瘙痒、炎症等多种并发症，且随着透析时间的延长症状逐渐加重，严重影响尿毒症患者的生活质量。公司发起的HA130  血液灌流多中心RCT  临床研究充分证明了人工组合肾治疗的安全性和有效性，为HA130  进一步放量奠定了扎实的学术支持，助力公司分享肾病治疗的数十亿市场空间。
        灌流适应症持续拓展，肝病领域有望成下一个增长点
        公司基于现有产品积极开展新适应症的临床研究，不断拓展产品治疗领域，累计开展了银屑病、重症胰腺炎、尿毒症、百枯草中毒等领域的临床研究，对于提升HA  系列产品的市场天花板具有积极的促进作用。2016  年公司首创的双重血浆分子吸附系统被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》，明确指出双重血浆分子吸附系统治疗有益于重型肝病、肝衰竭患者，为公司肝病领域产品放量奠定了理论基础。肝病治疗领域作为灌流器又一个潜在的蓝海市场，公司近几年持续加码临床研究和市场推广，有望成为公司下一个增长点。
        盈利预测和投资建议
        我们预计2018  年至2020  年，公司收入为9.73、13.00、17.05  亿元，归母净利润分别为3.93、5.17、6.82  亿元，对应估值分别为44X、34X、26X，维持“买入”评级。
        风险提示:产品降价风险；竞争格局恶化分析；产品质量风险。