兴业证券-房地产行业8月信贷数据点评：居民杠杆率的持续变化-180913

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        投资要点
        事件：
        9  月12  日，央行公布8  月信贷数据。8  月，金融机构新增人民币贷款1.28  万亿元，环比降低11.7%；其中居民部门新增贷款7012  亿元，环比增长10.5%；企业部门新增贷款6127  亿元，环比降低-5.8%。居民部门新增贷款占总新增贷款比重为54.8%，较上月提高了11  个百分点；而企业部门新增信贷占总新增贷款比重为47.9%，较上月提高了3  个百分点。
        点评：
        8  月份银行贷款数据验证了我们的判断：经济增长中枢下行后，货币宽松带来的很可能是居民杠杆率提升，趋势难改。
        8  月份居民户贷款7012  亿元，占总贷款比重环比上升11  个百分点，从7  月份44%提升到55%。对公业务由45%提升至48%，占比仅提升了3  个百分点，且主要票据贡献。按揭虽有压制，导致居民中长期贷款环比下降了4%，但居民短贷环比增长了47%。
        此时货币宽松，容易带来居民杠杆率持续提升。主要因为经济增长中枢下行后三大中长期趋势：1，企业融资需求下降；2，金融自由化推进；3，金融机构风险偏好下降。
        这些都似曾相识。我们深度报告六《居民杠杆率国际比较研究》和系列杠杆率报告深入阐述了美国、日本、加拿大、澳大利亚、韩国等非常相似的历史。几乎所有经济体经济增长中枢下行后，信用扩张载体都是房地产，最终体现为居民杠杆率提升。
        未来三四线房地产可能很难继续成为信用扩张主体，因本轮三四线成交杠杆较高，请参考系列深度五《三四线房价再无周期》
        未来信用扩张载体大概率是一二线城市房地产，而目前政策局面带来一二线基本面下行趋势，当前政策局面难以使得一二线城市房地产成为信用扩张载体，期待经济下行或者地产数据持续下行后的变化。长期看好布局一二线或有布局一二线核心都市圈能力地产核心资产。
        投资建议：居民杠杆率趋势难以改变，长期看好一二线城市基本面，地产公司集中度提升趋势延续，地产股“便宜”的特征明显，增量资金中长期将带来房地产核心资产的行情。持续推荐保利地产、招商蛇口、万科a、新城控股、绿地控股，受益标的还有华夏幸福。
        风险提示：货币政策大幅收紧，核心城市房地产调控超预期严格，居民去杠杆力度超预期，房地产税出台超预期。