国海证券-中航飞机-000768-动态点评：战略产品支撑发展前景，定价改革有望提升盈利-180913

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        投资要点：
        大力推进均衡生产，效率提升产能扩大。大型飞机作为高端制造业的代表，涉及的零部件和配套商众多，系统复杂，生产周期长，年底集中交付的方式使得产能利用不均衡、交付压力大的问题突出。针对上述问题，公司按照1225  的目标，积极推进均衡生产，生产管理效率明显提升，有效产能扩大。2018  年上半年，公司在国内地区的航空产品实现收入124.25  亿元，同比增长31.07%，均衡生产效果明显。
        大型军机总装龙头，有望受益定价改革。公司作为国内唯一的大型军用飞机总装企业，相对于其他军工主机厂，毛利率和净利率略低，2017  年分别为7.26%和1.53%。随着后续军品定价改革的落地和推进，公司成本和费用具备较大的改善空间，有望推动公司盈利能力提升。
        军民大飞机建设平台，国防建设高端制造核心支撑。在军用领域，公司承担运输机和轰炸机的生产任务，我国军队处于战略转型的关键阶段，对于远程运输、远程投送以及远程作战存在大量需求；民机方面，公司在承担新舟系列整机生产的同时，深度参与C919、ARJ21等机型的配套，在我国民航客机严重依赖进口，自主产品快速进步的背景下，进口替代趋势明确空间广阔。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级。均衡生产有效提升公司生产效率，总装型企业有望受益定价机制改革，大飞机唯一龙头奠定公司核心市场地位。预计2018-2020  年归母净利润分别为5.67  亿元、7.09亿元及8.82  亿元，对应EPS  分别为0.20  元、0.26  元及0.32  元，对应当前股价PE  分别为80  倍、64  倍以及51  倍。
        风险提示：1）均衡生产效果不及预期；2）定价改革不及预期；3）公司产品需求不及预期；4）系统性风险。