东兴证券-电子城-600658-调研简报：产业服务优势增强，积极外拓前景可期-180914

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        报告摘要：
        产业升级下产业地产大有可为。随着我国经济由高速增长阶段进入高质量发展阶段，优化经济结构和推进产业升级是大势所趋。从产业升级和城镇化两个维度，我们看好产业地产，特别是服务科技类新经济产业的产业地产在未来的表现。产业升级角度，产业地产通过改善生产环境，提供充足而多样的设施，对吸引科技创新企业具有重要作用；城镇化角度，产业发展有望成为未来推动城镇化的更主要的驱动力量，产业地产大有可为。
        公司专注科技产业服务，竞争优势不断增强。公司多年专注科技产业服务，积累了丰富经验和客户资源，形成了较强的品牌效应。北京电控和联想控股位列第一二大股东，资源丰富助力公司长期发展。公司在专注科技产业园区开发、运营和服务的同时，积极在轻重资产两种模式上发力布局。积极推进“产城一体化”和科技教育业务。
        调控政策影响小，盈利水平有保证。严调控背景下，传统住宅开发业务盈利空间受到压制，未来销售毛利率有可能面临下行风险。公司产品主要为科技园区内的产业地产，地价上涨和售价受压的概率和强度均相对较小，加之公司产品本身毛利率和净利率水平很高，抗冲击能力较强，盈利水平有保证。
        公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020  年营业收入为37.5亿元、60.8  亿元和91.8  亿元，对应EPS  分别为0.79  元、0.91  元和1.53元，对应PE  分别为6.1  倍、5.2  倍和3.1  倍。我们给予公司12  倍PE，对应2018  年每股收益的股价为9.5  元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：全国化拓展不及预期，经营现金流趋于紧张，销售及回款不及预期。