中泰证券-三一重工-600031-参与设立工业互联网基金，工程机械龙头，明后年业绩有望持续超预期-180914

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        投资要点
        事件：根据9  月13  日公司公告，公司将参与设立工业物联网产业基金，利用自身在工业互联网中的优势在产业基金中发挥积极作用。
        1）  2018  年9  月11  日，公司通过董事会同意参与设立工业互联网产业基金，基金规模为40  亿元人民币，其中公司关联方长舜合伙认缴24  亿元，三一重工认缴8  亿元，广州市人民政府下属新兴基金缴8  亿元。
        2）  合伙企业专注于以物联网、智能制造、互联互通等先进技术为代表的工业4.0  项目的投资，围绕工业互联网的物联网、大数据、云计算、人工智能、区块链等基础技术；主要投资集中在PE、Pre-IPO  等阶段。
        上半年公司业绩大幅增长：实现营业收入281.24  亿元，同比增长46.42%；实现归母净利润33.89  亿元，同比增长192.09%。
        1)  销售强劲增长，产品市场地位稳固：上半年，挖掘机械销售收入111.60亿元，同比增长61.62%，国内市场上已连续第8  年蝉联销量冠军；混凝土机械同比增长29.36%，稳居全球第一品牌；起重机械同比增长78.47%。桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长，市场份额进一步增加。
        2)  盈利能力大幅提升，费用有效控制：公司盈利水平大幅提升，综合毛利率31.64%，较2017  年增加1.57  pct。期间费用费率为14.43%，较2017  年大幅下降5.62  pct。销售净利率为12.5%，较2017  年上升6.69  pct。
        公司资产质量持续提升，处于历史最好水平，现金流创新高
        1）  公司应收账款周转率从上年同期的1.04  提升至1.46，存货周转率从上年同期的2.15  提升至2.24。
        2）  上半年经营性净现金流62.21  亿，同比增长5.55%，为同期历史最高水平。
        3）  截至上半年，公司资产负债率为56.99%，处历史低位水平，财务结构稳健。
        稳步推进国际化战略，业绩稳步增长
        上半年，公司实现国际销售收入60.92  亿元，同比增长5.05%，毛利率同比增加1.20  pct，领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升，挖掘机出口大幅增长，海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。
        近期国内宏观政策微调，稳内需持续升温，工程机械板块的景气度有望持续
        基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业，2018  年基建投资增速下滑，房地产投资增速偏平。国家定向降准、新增MLF  鼓励信贷投放等政策落地，中央政治局会议，国常会等称要加大基础设施领域补短板的力度，基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资超预期，周期板块有望重新企稳。
        投资建议：公司为中国工程机械行业龙头，挖掘机持续增长，混凝土板块明显复苏。预计2020  年净利润有望超历史最高峰（2011  年86  亿净利润）！预计公司2018-2020  年净利润为51/67/87  亿元，PE  为13/10/8  倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒（近6000  亿人民币市值）看齐。维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动风险；周期性行业反弹持续性风险；主要产品销量增速低于预期风险；基建及房地产低于预期风险。