华鑫证券-天齐锂业-002466-内延增长和外延扩张的锂业巨头-180914

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        坐拥全球优质锂辉矿，锂矿产能不断扩张。公司旗下泰利森拥有全球最大、品质最好的锂辉石矿，其锂矿产出约占全球矿石锂产量的65%，在全球锂资源供应中约占35%的市场份额。依托优质的资源，公司不断扩张锂矿产能，近三年锂精矿毛利率维持在50%以上，扩产将提升经营业绩。
        拟收购SQM23.77%股权，夯实资源为王竞争战略。智利化工矿业公司（SQM）是全球最大的卤水提锂生产商，在全球各个企业提锂成本中处于领先地位。若收购顺利完成，以2017  年锂盐销售量核算，SQM  和天齐锂业在全球市场份额占比达到38.7%，全球锂资源供应集中度进一步提高，增强公司行业话语权。
        锂盐产能扩张，释放经营业绩。公司澳大利亚西澳的奎纳纳氢氧化锂生产基地，设计年产能2.4  万吨，预计2018  年底竣工试生产；第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目预计2019年底建成投产；四川省遂宁市年产2  万吨碳酸锂工厂项目预计将于2020  年5  月底投产。在公司优质资源的保障下，公司扩张锂盐产能，释放经营业绩。
        锂是未来电动汽车动力电池首选，需求支撑锂价。凭借优越的性能、成熟的技术和完备的商业生态环境，锂将是未来电动汽车动力电池领域不可或缺的核心原材料。尽管上游锂产品巨头大幅扩产以应对未来需求大规模增长，但经测算，未来几年全球锂盐供应小幅过剩，总体相对平衡，其中需求端的增长是支撑锂价的重要因素。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年归属于母公司净利润分别为21.67  亿元、31.48  亿元和34.14  亿元，对应的每股收益分别为1.90  元、2.76  元和2.99  元，对应当前股价PE  分别18.5倍、12.7  倍和11.8  倍。公司凭借全球优质的锂辉石矿资源，锂精矿和锂盐产能快速扩张提升经营业绩。同时，考虑到拟并购SQM23.77%股权后，公司将拥有全球开采条件最成熟、资源禀赋优越的盐湖资源，确立全球锂资源绝对龙头的行业地位，首次给予“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：（1）全球资本市场系统性风险；（2）公司锂精矿产能、锂盐产能投产进度不及预期；（3）锂精矿供给大幅增加，造成锂盐产品大幅下跌的风险；（4）电池技术革命性突破对锂需求下降以及其它不可预见因素。