财通证券-策略点评：环保放松影响较小，有助抑制投机行为-180914

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        事件：9月13日，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（下称《行动方案》）正式发布。这次《行动方案》正式稿与8月3日公布的征求意见稿最大的不同，在于正式稿取消了关于限产比例和具体方案的限制，而改为地方政府根据当地情况，差别化的制定冬季错峰生产计划。对于环保标杆企业，可以不予限产。主要影响钢铁、有色、化工和建材行业。
        要点一：周期类的股票和商品下跌幅度较大
        受这则消息的影响，投资者担心周期品因为环保限产涨价的逻辑将会打破，未来周期品的产能将会大幅增加，相关的股票和商品在周一和周二都有较大幅度的下跌。股票方面，建材、钢铁、化工周一和周二总共下跌了5.2%、4.1%、2.8%。商品方面，螺纹钢和PTA主力在周二分别下跌了4.3%和3.1%。
        要点二：环保放松对周期品价格的影响较小
        我们认为，投资者可能过分担忧环保放松对新增产能的影响：①环保放松主要影响的是未来冬季周期品产能的削减力度，并不意味着现在的产能将会增加。②环保放松规定的是地方政府可以根据当地的实际情况，灵活的制定冬季产能削减计划，并不是意味着完全不削减。在中央对环保检查日益趋严的大背景下，地方也不可能大幅放松高污染周期品的产能限制。因此，我们认为冬季环保限产的放松，顶多只能算利好减弱，并不能算利空，未来对周期品价格可能只有小幅影响，投资者不必过于担心。
        要点三：利好周期行业的龙头企业
        《行动方案》还对不同行业给出了具体的排放标准，如果企业达到了这些标准，则可以不予限产。我们认为，对于钢铁、有色、化工和建材这些行业，它们的龙头企业往往在环保方面做得比较好，基本上都可以符合《行动方案》的标准。在冬季的时候，这些行业的龙头企业大概率将会限产较少，甚至不予限产。因此，《行动方案》利好周期行业的龙头企业。
        要点四：利空前期炒作过猛的行业
        虽然我们认为《行动方案》对实际产能的影响较小，但是它可能是一个重要的催化剂。对于某些过分炒作的周期品，比如pta，它的价格上涨可能是依靠对环保限产的炒作，已经与基本面出现了较大的背离。而《行动方案》的出台则意味着在周期品价格上涨和经济下行压力加大的背景下，政府可能会适当的放松环保限产的力度，这将使得这些周期品依靠环保限产涨价的逻辑被打破，价格将会回归基本面，可能会出现较大幅度的回调。
        风险提示：政府为了刺激经济或者抑制周期品涨价，大幅放开环保限制，从而使得周期品短期产能大幅上涨，价格大幅下跌。