中信证券-鸿路钢构-002541-2021年中报点评：业绩超预期，产能释放料持续助力增长-210826

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1H21收入利润同比+63%/+165%，业绩超预期，产能扩张、行业高景气叠加去年同期减值扰动共助高增长。

原料价格上涨带来毛利率小幅下滑。

公司继续专注于构件制造，我们认为在“双碳”目标下，钢结构行业景气将持续，产能逐步释放料助力公司业绩增长。

综合考虑减值冲回和成本上升对于单位生产利润的影响，我们维持公司2021-23年EPS预测2.29/2.89/3.73元，现价对应PE为25.7x/20.4x/15.8x，我们维持目标价72.00元（对应2022年25倍PE），维持“买入”评级。

收入/利润同比+63%/165%，上期减值扰动下净利润同比高增。

公司1H21收入81.6亿元，同比+63.0%，毛利10.4亿元，同比+49.9%，归母净利润5.0亿元，同比+165%，1H20大额计提信用减值1.70亿以及1H21部分减值冲回造成报告期内归母净利润增速高于收入和毛利增速。

各项业务中，公司主营钢结构业务实现收入76.9亿元，同比+63.2%；实现毛利7.9亿元，同比+44.3%；其中，装配式钢结构实现收入13.6亿元，同比+80.32%，占全部钢结构业务收入的17.7%，同比提升1.7pcts。

单季度看，2Q21收入/利润同比+34%/+116%。

吨毛利受原材料涨价扰动小幅下降，研发投入加大致期间费用率提升。

产销量看，1H21公司钢结构产量154.8万吨，同比+62.5%，伴随新产能不断释放，产量稳步提升。

我们以产量测算公司钢结构销售吨价格约为4,969元，同比1H20增长0.5%；吨毛利513元，同比1H20下降65元（-11.2%），我们认为主要是受到钢材涨价影响。

在此影响下，1H21钢结构业务毛利率10.3%同比-1.4pcts。

1H21综合费用率5.3%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.5%/2.4%/0.8%，分别同比-0.2/-0.5/+0.8/+0.1pct。

研发费用率增加主要为公司加大装配式相关技术和构件研发，研发费用绝对值增长145.5%；财务费用率增加主要为可转债利息增加所致。

1H21公司采购钢材预付款增加导致经营现金流由正转负（净流出5.97亿元）。

继续专注构件制造，2Q21订单稳增，大额订单增速更优。

1H21新签订单105.3亿元，同比+38.1%，全部为材料订单，公司未来将更加专注于构件制造业务。

分季度看，2Q21新签订单52.9亿元，同比+8%，原材料价格大幅度波动或导致公司签单进度放缓。

新签订单中合同金额达到一亿元或者钢结构加工量超过10000吨以上的订单达到11.97亿元，同比增长90.6%，展示公司技术实力不断提升。

同时，我们认为该类订单技术难度更大，需要更高组织管理能力，因此公司在该类订单具有更强的议价能力，未来或带来毛利率重新抬升的空间。

钢结构智能化龙头或将受益于政策潮流，产能释放助力业绩增长。

8月4日，住建部下发《智能建造与新型建筑工业化协同发展可复制经验做法清单》，介绍了装配式建筑全产业链智能建造平台，钢结构智能生产线等经验。

我们认为未来钢结构行业将在全流程更加智能化，公司作为行业内在信息化和智能化布局较早的龙头将会获得更加稳固的竞争优势。

公司计划2022年底扩产至500万吨，1H21公司在稳步扩产的情况下，构件吨价格总体维持稳定，期间管理费用率持续下降，公司集中高效的管理体系具备管控产能持续扩张的能力。

我们认为在“双碳”目标下，钢结构行业景气持续，产能逐步释放料助力公司业绩增长。

风险因素：房建需求不及预期；钢材价格大幅度波动；公司扩产后产能释放节奏不及预期；行业竞争格局恶化等投资建议：综合考虑减值冲回和成本上升对于单位生产利润的影响，我们维持公司2021-23年EPS预测2.29/2.89/3.73元，现价对应PE为25.7x/20.4x/15.8x，我们维持目标价72.00元（对应2022年25倍PE），维持“买入”评级。