群益证券-浙江龙盛-600352-染料及中间体价格高位运行，业绩持续高增长-180904

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        结论与建议：
        公司上半年实现营业收入91.7亿元，yoy+22.0%，录得归母净利润18.6亿元，yoy+83.4%，扣非后归母净利润18.1亿元，yoy+85.1%，折合每股收益0.57亿元。其中二季度实现营业收入49.4亿元，yoy+38.1%，录得归母净利润  8.4亿元，yoy+63.9%。公司同时预计前三季度净利润为30~32亿元，yoy+60.2~70.9%，其中第三季度净利润为11.4~13.4亿元，yoy+33~56%。公司业绩增长受益于染料价格上涨、中间体量价齐升，在环保政策日益趋严的大背景下，染料、中间体有望维持高景气度，全年业绩大概率大幅增长，结合当前估值较低，维持“买入”评级。
        中间体、染料涨价推动中报业绩增长：公司业绩主要来源于染料及中间体业务，两者占比在七成以上。染料业务方面，公司上半年染料销售量为11.56万吨吨，同比下滑9.9%，但基本实现满产满销，由于染料销售均价同比上涨22.0%至4.43万元/吨，使得染料业务实现营收51.2亿元，同比增长9.8%。中间体业务，上半年中间体销量为5.85万吨，同比增长17.1%，销售均价为3.13万元/吨，同比增长41.5%，致中间体业务营收大幅增长65.9%至18.3亿元，中间体销量包含了用于生产间苯二酚的间苯二胺的量，一定程度上推升了中间体销量增长。由于产品价格上涨，公司上半年综合毛利率同比提高7.2个百分点至44.3%，其中Q2环比Q1提高3个百分点，另外，上半年三项费用率为18.6%，同比基本持平。
        染料将继续维持高景气度，短期内易涨难跌：二季度受苏北化工园区偷排事件影响，连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区所有化工企业一律停产整治，导致部分分散染料、活性染料以及中间体对位酯、H酸产能关停，截止目前仍未全面复产。随后江苏省出台全省相关整治方案政策，对南通、连云港、盐城三市化工园区及企业进行全面整改，并于明年9验收。另外，据卓创资讯统计，当前国内分散染料总产能约为64万吨，CR3占比为55%，活性染料产能约为49万吨，CR5占比为58%。江苏省是我国第二大染料生产基地，在后续整改过程中势必导致部分落后产能加速退出，原本集中度较高的染料行业将更为集中，龙头企业的定价话语权加强，迭加染料社会库存处于低位，人民币贬值进一步刺激下游需求向好，后市印染旺季下染料价格易涨难跌。
        中间体集中度高，盈利能力强：公司中间体主要是间苯二胺和间苯二酚，前者是后者的生产原料，两者对应的产能分别是6.5万吨/年、3万吨/年，各自约占全球总产能的75%、50%。苏北园区整顿或开工不顺影响，间苯二胺销售价格由一季度的2.3万元/吨上涨至二季度的3万元/吨，涨幅约在30%。间苯二酚则是自上年7月海外产能永久退出以来，由6.5万元/吨上涨至11.8万元/吨，涨幅高达82%,当前价格维持在10.3万元/吨，同比增长37%。公司计划在未来将间苯二胺、间苯二酚产能分别扩大至10、5万吨/年，强化产业链一体化布局。另外公司还有2万吨/年H酸和2万吨/年对位酯产能正在建设中，年底部分产能有望投产，待全部产能投产后，将大幅提高活性染料中间体的自给率，届时活性染料盈利能力有望提升。
        盈利预测：我们预计公司2018、2019年实现净利润42.8、48.5亿元，yoy+73%、+13%，折合EPS为1.32、1.49元，目前A股股价对应的PE为8.0、7.1倍。鉴于公司全年业绩有望维持大幅增长，当前估值较低，维持“买入”评级。
        风险提示：1、染料价格不及预期；2、环保政策放松。