光大证券-丘钛科技-1478.HK-2021年中报点评：高端产品占比上升驱动业绩超预期，IoT、车载摄像模组构筑长期增长点-210826

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事件：1H21公司实现营收93.36亿元人民币，同比上升6.1%；毛利率同比上升3.3个百分点至11.6%，主要由于摄像模组32MP及以上高端产品占比提升带动产品附加值显著提升。

伴随营收稳健增长、以及毛利率显著提升，归母净利润为5.71亿元，同比大幅上升70.1%，超出盈利预喜40%~60%增速指引区间，远超彭博一致预期的27%。

倘若剔除对于新钜科技的商誉减值计提，以及由于分拆昆山丘钛中国回A上市产生的资产业务重组成本，归母净利润同比上升约82.9%。

1H21出货量逆势稳健增长；ASP同比虽有下滑，但32MP及以上高端产品占比上升带动产品附加值显著提升驱动盈利能力改善：1H21摄像模组出货量同比上升24.2%，录得稳健增长。

ASP同比下降12.4%、环比上升6.4%，ASP同比下降系10MP及以上产品占比同比下降2.7个百分点至70.8%，分析主要由于客户结构调整致中端产品占比减少；环比上升主要由于伴随疫情修复，光学规格重回升级轨道。

毛利率同比上升3.9个百分点至11.9%，盈利能力显著改善，主要由于：1）32MP及以上高端产品占比同比上升4.2个百分点至32.4%，带动产品附加值提升；2）出货量稳健增长驱动产能利用率提升，带动边际成本降低；3）产线自动化水平提升驱动良率、效率改善。

2H21摄像模组环比有望实现量价齐升，产品结构进阶+产线自动化提升带动业绩持续超预期：展望2H21，下半年有望进入手机供应链旺季驱动摄像模组出货量延续同比稳健增长，预计2H21摄像模组出货量同比增速超25%，环比继续上升；ASP方面，鉴于：1）疫情修复带动光学规格继续提升；2）部分安卓客户中高端产品出货量提升；3）ASP更高的IoT、车载模组进一步放量，预计2H21摄像模组ASP有望环比提升。

市场集中度提升背景下，32MP及以上高端产品占比提升+产线自动化继续提升有望驱动业绩持续超预期。

长期来看，摄像模组核心零部件一体化垂直整合布局将赋予利润率进一步向上空间。

加速布局IoT、车载摄像模组，构筑长期增长点：公司积极布局IoT、车载摄像模组。

其中，IoT摄像模组深耕无人机、扫地机器人、智能可穿戴设备等规模较大、光学产品规格较高的领域，份额持续提升；车载摄像模组产品已在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌车型中交付使用，并取得多家车企认证。

伴随公司获得更多项目订单，驱动产能利用率不断提升，车载摄像模组营收占比有望持续提升，盈利能力加速改善。

指纹识别模组市场份额提升带动出货量大幅反弹，大尺寸、超薄等高端产品渗透不及预期致ASP显著下降：1H21指纹识别模组出货量同比上升38.8%，主要由于市场份额提升；ASP同比大幅下降36.9%，主要由于：1）光学指纹识别模组芯片成本下跌；2）大尺寸、超薄等高端产品渗透不及预期。

盈利预测、估值与评级：鉴于：1）下半年出货量仍有望实现稳健增长；2）32MP及以上高端产品占比提升符合预期，我们维持21/22/23年净利润预测为11.89/16.49/21.54亿元人民币，分别同比上升41.5%/38.7%/30.6%。

参考同业港股光学厂商舜宇光学21年33倍PE，考虑到分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。

风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。