招商银行-2018年8月货币金融数据点评：信贷扩张不及预期，表外融资边际修复-180914

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        ■信贷边际走弱，票据融资持续上升。8月末，人民币贷款余额同比增长13.2%；当月新增人民币贷款1.28万亿。票据融资连续第三个月大幅上升，企业贷款相对较弱，居民部门贷款有所增加。票据融资上升与票据贴现利率持续下行，票据融资需求上升以及表外票据融资回表等因素有关。
        ■表外融资边际修复，社融整体仍然低迷。8月末社融规模存量同比增长10.1%，较上月回落0.2pct。当月社融增量为1.5万亿。其中，委托、信托、未贴现银行承兑汇票合计减少2,670亿,降幅有所收窄；债券净融资则增加3,376亿。
        ■M2增速维持低位，存款派生仍然乏力。8月末M2余额同比增长8.2%，较上月回落0.3pct。M2增速自上月短暂回升后继续回落，一方面由于地方债发行加快，财政存款增加较多，另一方面则是因为存款派生疲弱，折射出融资需求走弱的困境。
        ■前瞻地看，"宽货币、稳信用"的政策料将延续。但经济下行的大背景下企业有效融资需求偏弱，广义信贷扩张动力不强将使得存款派生受限，短期内M2可能仍将在略高于8%的低位小幅波动。考虑到政府部门加大基建投资力度以及表外融资监管边际松动效应的继续显现，社融增速的下行压力将有所缓解，但在结构性去杠杆以及房地产调控强化的宏观背景下，社融大幅上行的动力依然不强。