招商银行-中期通胀压力不大，货币政策可更多关注核心CPI-180914

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        ■  8  月通胀数据的公布，加剧了市场对通胀超预期的担忧，短期而言，通胀的上行压力主要来自于食品价格，一是去年同期低基数的技术性因素；二是局部地区洪水使得蔬菜等农产品供应受到冲击，全国范围内非洲猪瘟呈现多点发作的现象，  猪肉价格触底回升，这些因素推高了食品价格的新涨价因素。
        ■  蔬菜价格有强烈的季节性特点，与往年相比，蔬菜价格涨幅仍在历史表现的合理范围内；中短期而言，非洲猪瘟尚未大面积爆发，其对猪肉价格的影响不宜高估。当前食品价格的上行压力，更多是季节性、非趋势性的短期供给冲击，年内通胀压力有限，来自于供给侧的短期冲击，尚不足以推动新一轮通胀周期的出现，货币政策也并不必然需要做出响应  
        ■  展望明年的通胀，推动通胀上行的因素确实在累积，但暂时亦无需担忧通胀中枢大幅上行。要判断中国是否会出现趋势性通胀，有必要确定当前所处的产能周期，当前中国  "三驾马车"疲软，M2  增速较低，货币信贷传导途径尚未理顺，  表外融资低迷，此外房租、汇率贬值、贸易战对物价的影响也有限，在总需求并不强劲，货币供给温和的背景下，很难认为中国会出现趋势性的通胀。  
        ■  展望2019  年的通胀，  CPI  中枢将较2018  年有所抬高，但幅度不大，全年呈现小幅逐级走高的态势。中性情景下，CPI  的高点约在2.3%，而在悲观情景下，CPI  的高点约在2.6%，距离我国3%的通胀目标仍有空间，无论是大幅通胀还是滞涨的假设均不成立，预计不会因此采取实质性的对抗通胀或收紧银根的措施。
        ■  CPI  中的食品、能源等项，其价格易受天气、季节、国际局势带来的供给冲击和暂时性冲击而产生较大波动，这些外生因素既非央行货币政策所能调节，也不应该影响央行的货币政策制定，20  世纪70  年代起，剔除了食品和能源的核心CPI  逐渐受到越来越多的关注，部分发达国家央行转为盯住核心CPI  来观察通胀。
        ■  海外央行的实践对中国颇有借鉴意义，也十分贴合当下中国所面临的通胀环境，  即当出现短期供给冲击而导致通胀走高时，央行并不需要用总需求工具来进行管理。核心CPI  在中国的统计方法和应用仍在不断摸索中，尚未成为货币政策制定的依据，但加强对核心CPI  的研究，加大核心CPI  在货币政策决策过程中的权重，将是大势所趋。