国盛证券-新易盛-300502-否极泰来，拐点将至-180917

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        首次覆盖，给予“增持”评级，目标价24元。上半年受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响，公司短期业绩承压，市场预期较为悲观。当前时点，我们认为，随着个别客户恢复订单生产，同时5G试商用建设启动，三季度公司将走出低谷，业绩反转扭亏。我们预计公司2018-2020净利润为6500万元、1.06亿元、1.40亿元，EPS为0.27元/0.45元/0.59元。给予2019年53倍PE，对应目标价24元，给予增持评级。
        5G时代来临，光器件将是瓶颈中的瓶颈；国产替代将成为5G建设的主旋律。随着5G的到来，光模块需求将是4G的3倍以上，我们预计主流的25G光模块需求量约6000万片，180亿的市场空间。同时在贸易摩擦背景下，主设备供应商将供应链“中移”，加大对国产光器件的采购份额，公司面临全新机遇。目前，华为已启动第一批5G基站的光模块采购，国内光模块厂商分享全部订单，国产替代已成为5G建设主旋律。我们认为，如果公司股权结构进一步调整，公司未来有望进入通信主设备龙头厂商的采购名单，提升5G市场份额。
        降价成常态，优秀的成本控制能力就是核心竞争力；高端光模块推出同样不落人后。市场担心公司不具备芯片能力，核心竞争力存疑，但我们看到，公司拥有3000种产品，综合毛利仍处于行业中上水平，且积极向上游拓展，实现光器件自行封装，有效控制成本。目前降价已成为行业内常态，拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。同时公司今年推出25G  BIDI  SFP28，QSPF28  50G  PAM4,100G和CFP2  200G  PAM4产品，可应用于5G移动前传，中传和回程网络，不久也将推出400G  QSFP56-DD  系列光收发器，以支持数据中心网络升级。未来可期公司逐步走向高端光模块市场，进一步提升盈利能力。同时已开发的100G数据中心光模块产品已获得海外大客户认可，待明年实现量产能力有望突破海外高端市场。
        风险提示：5G进展和需求不达预期，价格进一步下滑，市场空间不达预期；无法进入通信主设备龙头厂商的采购名单；100G数据中心光模块产品量产能力提升进度不达预期，明年仍未能突破海外高端市场。