兴业证券-宁波高发-603788-业绩高增长符合预期，换挡器业务仍具成长性-180829

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        投资要点      
        事件：公司公告  2018  年半年报，2018H  营收  7.4  亿元，同比增  25.1%；归母利润  1.6  亿元，同比增  32.2%；毛利率  33.4%，同比降  0.1pct；净利率21.4%，同比增  1.0pct。
        营收增长大超行业，盈利能力稳定于高位。2018H  国内乘用车销售  1178万辆，同比增  4.6%，其中自主品牌  511  万辆，同比增  3.4%；公司营收  7.4亿元，同比增  25.1%，大幅超越行业实属不易。2018H  公司汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品均保持较快增长，同比分别增长  29.9%、24.0%和  23.5%。且  33.4%的毛利率和  21.2%的净利率在行业处于较高水平，优良的成本控制能力是公司的一大优势。
        自主品牌自动挡渗透率持续提升，电子档即将放量。2018H  行业及公司重点客户的自动挡渗透率稳定提升，根据上牌量数据，2018H  吉利、自主品牌、合资品牌自动挡渗透率分别为  57%、89%，较去年同期提升  19pct、4pct，其中自主品牌  2018  年  6  月销量中自动挡渗透率为  62%（其中吉利68%、上汽通用五菱  28%），较  2017  年  12  月提升  6pct，我们认为在未来  2年自主品牌的自动挡渗透率仍将提升。我们测算  2018H  高发换挡器中自动挡以出货量计占  35%、以销售额计占  49%，低于行业。此外随着新接订单的不断量产，我们预计电子换挡器销量将在明年开始持续高速增长。
        业绩高增长符合预期，换挡器业务仍具成长性。公司是有代表性的优质内资供应商，换挡器通过产品升级、客户特别是合资客户的不断开拓，未来几年仍将维持高增速，且期待公司的新产品落地。我们调整了盈利预测，预计  2018-2020  年  EPS  分别为  1.32/1.78/2.29  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：自主品牌销量大幅下滑，新项目进度不及预期，原材料价格大涨