中信证券-物流和出行服务行业11月快递公司经营数据点评：ASP同比均转正，价格修复进入第二阶段-211220

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11月圆通/韵达/申通/顺丰件量同增13.4%/19.0%/16.7%/13.9%，韵达增速领跑A股快递。

同期义乌件量增速显著回升，“双十二”全国邮政、快递件量增速超20%，头部玩家从追求高增速转向高质量竞争。

电商快递价格修复进入同比增长的第二阶段，11月A股快递单票价格均同比转正，料旺季后产粮区价格仍坚挺，若Q4中通、圆通单票净利提升2~3分，对应业绩弹性分别32%、45%左右，2022年净利润同比或增30%~40%。

继续推荐通达系龙头中通快递、圆通速递，同时推荐产能投放阵痛后迎爬坡，业绩明年有望大幅改善的顺丰控股。

▍受高基数影响11月行业件量同增16.5%，料旺季后产粮区揽件价格坚挺，电商快递价格修复进入同比增长的第二阶段。

11月行业件量同增16.5%至113.3亿件，环比增速提升8.6pcts至13.9%、同比增速下降20.0pcts。

电商平台促销模式及节奏导致旺季表现为11月1日和11日双峰，同比去年、旺季双峰1日和11日件量基本持平，旺季日均单量较往年单峰明显平滑，利好快递公司产能利用率提升和成本端控制优化。

12月8日我国年度快递业务量超过1000亿件，料2021年快递件量增量220亿件左右，但考虑各大电商平台GMV增速有放缓趋势，预计12月业务量增速将维持在15%-20%区间。

11月同城+异地快递ASP同降8.0%至5.5元，降幅较9月、10月同比收窄3.1/4.5pcts，料旺季后产粮区揽件价格坚挺，电商快递价格修复进入同比增长的第二阶段。

▍量：韵达件量增速领先行业2.5pcts、领跑A股通达公司。

监管控量控价向义乌以外产粮区延伸，行业从追求高增速转向高质量竞争。

11月韵达/圆通/申通顺丰件量同增19.0%/13.4%/16.7%/13.9%，较去年同期增速下降23.9pcts/29.2pcts/1.8pcts/43.4pcts，但通达增速降幅环比缩窄。

其中韵达增速领先行业2.5pcts、领跑A股通达公司。

双十二当日，全国邮政快递企业共揽收邮快件比增长超20%至4.6亿件，通达系龙头领先行业增速的优势有望扩大。

重点产粮区，11月广州/义乌件量同增30.1%/27.5%，环比增速+3.5pcts/+7.3pcts，监管控量控价向义乌以外产粮区延伸，广州件量增速持续回调、而义乌件量增速显著回升。

价格洼地由产粮区向区域内周边其他具有一定件量规模、交通便利的城市转移，但虹吸效应与之前义乌、广州不可同日而语，快递头部玩家从追求高增速转向高质量竞争。

▍价：行业单价持续回暖，首次年内实现单月3家全部转正，圆通ASP同比增速持续领先A股通达系。

行业单价延续回暖趋势，11月同城+异地快递ASP同降8.0%至5.5元，降幅较9月、10月下降3.1/4.5pcts。

重点产粮区广州/义乌单月价格同降18.0%/同增8.0%，价格持续回升趋势，广州单价降幅环比收窄9.1pcts、义乌单价增幅环比扩大5.9pcts。

11月韵达/圆通/申通/顺丰ASP同增1.7%/12.6%/2.9%/1.4%至2.38/2.59/2.46/15.8元，首次年内实现A股快递单月全部转正。

料目前义乌地区前3家揽件价格2.1~2.3元，旺季后价格仍相对坚挺。

通达系快递价格修复进入同比增长的第二阶段，若Q4中通、圆通单票净利提升2~3分，对应业绩弹性分别为32%、45%左右。

▍CR8降幅持续收窄，快递龙头加速产品分层。

2020~22年或为快递头部三家资本开支高位阶段，竞争壁垒深化格局逐渐迈向寡头竞争。

12月3日~5日国家邮政局召开快递企业座谈会，中通管理层强调“积极推动服务分层、产品分类，用科技的力量提升末端管理水平”。

同时圆通积极部署数字化管理，着力打造“非直营的直营体系”，37.9亿元定增顺利落地有望助力战略持续推进。

11月快递行业累计CR8同比下降1.7%至80.7%，同比降幅缩窄0.2pct，极兔整合百世网络开启，料将受益于百世末端网络和淘系流量入口。

头部玩家有望获得整合过程中的件量溢出。

2020~22年或为快递头部三家资本开支高位阶段，料2023年将明显回落，土地和中转场建设或占比70%以上，基础设施投放构筑服务体验和成本优化壁垒，未来头部三家市占率将持续提升(2021H1中通、韵达、圆通市占率提升0.2/0.1/0.4pct)，快递公司将逐渐从龙头竞争向寡头竞争迈进。

▍风险因素：宏观经济增速下行；电商网购需求放缓；竞争加剧；油价、人工成本持续上涨。

▍投资策略：12月以来，中通、韵达、圆通、申通、顺丰股价上涨-9.3%/+0.7%/+6.7%/+10.9%/+2.9%。

11月圆通/韵达/申通/顺丰件量同增13.4%/19.0%/16.7%/13.9%，韵达件量增速领跑A股快递。

11月义乌件量增速显著回升，“双十二”全国邮政、快递件量同增超20%，快递头部玩家从追求高增速转向高质量竞争。

电商快递价格修复进入同比增长的第二阶段，A股三家单票价格均同比转正，料旺季后产粮区价格坚挺。

若Q4中通、圆通单票净利提升2~3分，对应业绩弹性分别为32%、45%左右，2022年净利润同比或增30%~40%。

继续推荐通达系龙头中通快递、圆通速递，同时推荐产能投放阵痛后迎来爬坡，业绩明年有望大幅改善的顺丰控股。