兴业证券-中航机电-002013-内生成长稳健，并表增厚业绩-180831

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        投资要点      
        公司发布2018年中报：营收  54.50  亿元，归母净利润  2.89  亿元，扣非净利润  2.15  亿元。收购新航和宜宾三江于  4  月  3  日合并报表，追溯调整  2017年报表后，公司营收、归母净利润以及扣非净利润分别同比增长  11.68%、13.53%和  52.67%。其中新航上半年营收  4.05  亿元，净利润  8797  万元；宜宾三江营收  0.54  亿元，净利润  0.17  亿元。中报预计  2018  年  1-9  月公司可实现归母净利润  4.12-5.30  亿元，变动幅度为  5%-35%。
        增长稳健，并表增厚业绩。公司上半年营业成本  42.10  亿元，同比增长12.56%，略高于营收增速。销售费用、管理费用、财务费用分别为  0.96、6.58、0.65  亿元，同比增长  10.74%、4.81%、-41.91%。三费合计  8.19  亿元，同比略降  0.85%，经营效率有所提升。公司净利润  3.34  亿元，同比大幅增长  28.94%。少数股东损益  0.44  亿元，去年同期仅  0.04  亿元，少数股东损益的大幅增加致使归母净利润仅实现  13.53%的同比增速。
        完成可转债发行，募集资金  21  亿元，其中原股东优先配售  12.13  亿元，占本次发行总量的  57.75%。募集资金进一步实现了公司的外部整合和内部能力提升。同时航电系统公司被纳入国企改革“双百企业”，有助于加快公司对于航电系统资产的整合。
        我们维持前期预测，预计公司  2018-2020  年归母净利润  8.96/10.45/12.32亿元。若考虑  21  亿元可转债全部转股可能带来的股本增厚，假设当前市值增加  21  亿元，则对应  2018-2020  年  PE  为  33/28/24  倍；若不考虑转股增厚股本，对应  PE  为  31/27/23  倍(2018/08/30)，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：产品毛利率下滑；资产证券化进程低于预期。