兴业证券-五洋停车-300420-行业微观层面呈积极变化，细分龙头订单、业绩双双爆发-180904

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        投资要点      
        立体停车库行业快速增长，预估  2020  年市场规模达  271  亿元。保守假设条件下，预估  2017-2020  年泊车位数量复合增速  15%，考虑中高端智能立体车库的需求占比提升，泊车位平均单价逐步上升，预估市场规模由2017  年的  148  亿增长至  2020  年的  271  亿元，复合增速达  22.42%。
        立体车库行业进入良性发展阶段，微观层面变化积极。土地审批、运营商业模式、投资回报期过长等问题明显改善，对社会资本吸引力大大增强。以五洋停车与地方政府合资共建的模式为例，通过合理的方案设计，如整合盈利能力极佳的社会停车资源反哺前期投入较高智能立体车库运营项目，投资回报期有望缩短到  4  年左右。此外，以房地产商配套建设的简易立体车库为主的需求格局逐步转变，以政府和社会资本为投资主体的智能立体车库建设步伐加快，行业需求结构优化，步入良性快速发展轨道。
        五洋停车  2018H1  车库新签  7.2  亿，同比增速超过  40%。五洋停车  2017年新签订单  10  亿订单，年末在手订单超过  4  亿；2018H1  新签车库订单7.2  亿，三季度进入政府车库项目招标旺季，预计  2018  车库新签订单  14-15  亿，预计全年各业务新签订单有望达  20  亿。
        立体车库设备龙头，向投资建设运营一体化服务商转变。基于在手合同，公司计划未来三年完成  20  亿停车经营性资产投资建设（其中设备占70%），运营资产的管理规模达到  100  亿。短期带来设备业务持续快速增长，长期来看，运营业务带来持续利润贡献。
        估值与评级：受益于行业积极变化，公司订单、业绩有望迎来双双爆发。预计公司  2018-2020  年归母净利润  1.50/2.51/3.26  亿元，对应  9  月  3日  PE  为  20x/12x/9x。公司来自政府  EPC  项目盈利水平及回款更好，为业绩带来超预期潜力，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观政策发生重大变化；订单落地及确认进度低于预期；运营项目进展不及预期；应收账款发生坏账的风险；商誉减值的风险。