兴业证券-内蒙一机-600967-现金流存货持续大增，利润表显著改善-180831

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        投资要点
        公司公布2018年中报：实现营收  50.82亿元，同比增长  10.91%，完成年度计划目标的40.96%；归母净利润2.89  亿元，同比增长47.28%；经营活动产生的现金流量净额20.3  亿元，同比增长247.01%，增幅14.4  亿元。
        报告期内，公司整体毛利率为11.44%，同比下降0.03  个百分点，保持稳定。公司利润增速显著高于营收增速，主要由于公司财务费用同比减少约4900  万元（利息收入大幅提升）。公司三费合计2.21  亿元，同比下降12.3%，经营效率大幅提升。此外，存货跌价准备、税金降低，及投资收益增加，同比共计给公司带来4000  万元利润提升。
        公司变更部分募投项目，其中加码外贸车辆产业化建设项目将有助于公司增强外贸履带式及轮式车辆产品在国际市场的竞争力，建立外贸车辆批生产线，尽快抢占外贸市场先机，形成持续稳健发展新的经济增长点。
        我们认为，公司经营性现金流的持续大幅增长反映了公司良好的业务局面，在十九大报告强军目标“确保到2020  年基本实现机械化”的指引下，公司作为国家唯一的主战坦克和轮式车辆研制生产基地，军品装备将迎来持续旺盛需求。在集团积极推动混改的背景下，“十三五”期间公司业绩有望获得大幅提升。同时，公司拥有核心研发实力，且盈利能力突出，有望在众多主机厂中率先突破报表净利润率天花板。我们预测，公司2018-2020  年EPS0.40/0.51/0.67  元/股，对应的PE  分别为34/26/20  倍（8  月30  日），维持“审慎增持”。
        风险提示：装备批产产能扩充不达预期；业绩释放滞后于收入增长。