兴业证券-蓝思科技-300433-扣非净利润低于预期，下半年迎来旺季-180831

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        投资要点
        A客户淡季叠加安卓客户出货不及预期，扣非利润下滑明显。1H18公司实现营收108.9亿（YOY+25.78%），净利润实现4.58  亿（YOY+47.37%）；；但1H18  扣非净利为-3.97亿元，同比大幅度下降276.32%,2Q18  扣非净利为-4.33  亿元（YOY-765.23%）。上半年华为、OPPO、VIVO  和小米等各大国产品牌发布并量产了多款中高端新机型，其中有多款采用了前后盖双面玻璃、3D  曲面玻璃的外观设计，持续提升对于中小尺寸防护玻璃的需求，但1H18A  客户新机销售偏淡，同时安卓客户出货量不及预期，导致公司扣非利润大幅下滑，公司2Q18  扣非净利为-4.33  亿元（YOY-765.23%）。
        产品毛利率下滑，期间费用小幅度上升，研发补助支撑利润实现增长。1H18  毛利率为25.38%，同比上升1.39%，其中各产品毛利率同比均出现小幅度下滑，收入占比最大的中小尺寸防护玻璃业务毛利率下降1.97%，主要是由于公司上半年大量新品试制投产导致良率损耗加大，客户订单交货达成率较低，与之相关的固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长对公司产品毛利率造成一定的不利影响。因为公司配合各大品牌客户进行新技术、新材料、新工艺等相关研发，上半年收到8.3  亿元的相关研发补助，确认为其他业务收入，拉升了综合毛利率，客户研发补助虽为非经常性损益，但每期均会收到，18H1  金额较大，反映了2017  年及18H1  配合客户研发新品较多。1H18  公司期间费用率为20.91%，同比小幅度上升1.28%，由于公司发行可转债计提利息支出金额1  亿元和人民币汇率波动造成汇总净损失1.4  亿元导致了财务费用明显提升。
        A  客户下半年传统旺季，安卓机3D  玻璃持续渗透。A  客户下半年预计将发布全新三款机型，后盖均搭载2.5D  玻璃。A  客户开始更加注重性价比，采用更加弹性的定价的策略，其中6.1  寸新机型将会成为主力机型，推动新机整体销量向上。此外从上半年安卓采用渐变“外观颜色+搭载背部3D玻璃”来提升旗舰机型的吸引力，华为P20  Pro  、OPPO  R15、vivo  X21  小米8  等机型的后盖均采用3D  玻璃，进一步提升公司单机ASP，蓝思的整体份额大体在70%以上。A  客户的下半年新机发布和安卓阵营3D  玻璃持续渗透，将进一步提升公司盈利能力。此外公司入股豪恩声学15%股份，布局声学部件，进一步提高公司的一站式服务能力与核心竞争力。
        下调盈利预测，维持“审慎增持”评级。预估2018-2020  年利润为27.1、33.1、39.7亿元，对应（2018/08/30  收盘价）估值17、14、12xPE，18H2  业绩在大客户旺季以及安卓客户3D  玻璃/双面玻璃的带动下有望实现明显增长，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：大客户销售不及预期、竞争加剧；应收账款同比增度较大且占比较高。