华安证券-华测检测-300012-盈利能力继续提升，加码新兴行业资本开支-210825

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事件：公司发布2021年中报。

营收18.08亿元，同比+35.08%；归母净利润3.01亿，同比+56.67%；2021年Q2营收10.47亿，同比+18.67%，归母净利2.01亿元，同比+12.33%。

核心观点：2021年中报业绩符合预期，加码新兴行业资本开支。

检测行业呈现长期成长与弱周期性，是孕育超级成长股的赛道。

短期看公司Q2表观净利润增速见底，下半年增速边际回升。

中长期维度，华测是内资第三方检测龙头，管理层具备卓越的战略规划与精细化管理能力，能够把握国内产业结构性升级的红利，并具备全球化检测业务布局能力，未来有望成长为国际化检测巨头，维持“买入”评级。

中报符合预期，盈利能力继续提升，下半年业绩增速逐步回升中报业绩高增长，系检测市场持续扩容，公司通过内生外延手段扩充检测服务类型，同时传统检测业务提升市场份额。

Q2单季度净利润增速低于营收增速，系2020年同期社保、房租减免带来高利润基数，下半年基数效应将逐步减弱，四季度有望恢复正常20%+利润增速水平。

从连续两年复合增速维度观测，净利润复合增速32.21%，快于收入端复合增速16.99%，盈利能力继续提升，精细化管理效果显著。

加码新兴行业资本开支，国际化战略稳步推进四大业务板块中，生命科学/工业品/贸易保障/消费品测试连续两年复合增长分别17.20%/23.25%/14.85%/7.36%，生命科学与工业品营收快于公司整体水平，食品、医药、计量、新能源检测产品线贡献高增长。

2021H1公司资本开支2.69亿，占营收比例14.87%，主要覆盖食品、医学、5G、汽车检测方向。

食品方面收购灏图40%股权成为控股股东，打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务，医药领域在国内多市投资医学实验室。

同时公司与德国易马集团签订收购意向书，增强与国内汽车检测业务的协同性，加速推进国际化战略。

规模效应与精细化管理占竞争要素的权重增加国内检测认证行业过了跑马圈地的发展阶段，部分传统检测领域竞争加剧，对企业精细化管理能力要求提升，低端产能在规范化管理的条件下面临出清。

例如环境检测需求增长放缓，同质化竞争严重，只有规模效应和精细化管理手段才能实现稳定的盈利，华测设立了规范的资本开支制度和实验室规模效应提升的措施，未来对中小检测机构竞争优势持续加强。

投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为7.86/9.75/12.60亿元，增速为36.1%/24.1%/29.2%，对应PE60X/46X/36X，维持“买入”评级。

风险提示1、并购资产整合低于预期；2、疫情反复影响公司运营。