安信证券-均胜电子-600699-安全业务拖累业绩，牵手华为拥抱智能座舱，被忽略的转型潜力-210825

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事件：公司正式发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入236.50亿元，同比增长15.20%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长149.83%；实现扣非净利润3.00亿元，同比增长645.90%;经营性现金流净额14.74亿元，同比增长481.99%。

■安全业务影响较大，汽车电子高速成长。

从收入端看，在芯片短缺以及疫情持续影响的背景下，报告期内公司实现营业收入236.50亿元，同比增长15.20%。

若剔除均胜群英业务不纳入合并报表的影响，则当期营收增速达24%，仍保持着较高的成长性；从费用端看，2021年H1公司综合费用率为12.46%，同比减少4.5pct，主要原因是安全业务的重组整合进入尾声，期间整合费用大幅降低（同比减少1亿元）以及费用管控所致。

分业务来看，汽车安全业务：报告期内，汽车安全业务实现营业收入173.42亿元，同比增长19.19%，毛利率为13.13%，同比下降0.42pct，其原因在于北美地区在缺芯影响下导致主机厂削减产量或者停产，同时期间原材料和运输费用的涨幅较大造成整体业务受到较大影响。

此外，由于公司安全业务整合尚未结束，通过测算当期公司安全业务亏损约达4.36亿元。

我们认为，公司安全业务在收入端随着原有低毛利率、亏损订单向高毛利率订单切换，费用端人员整合的逐步结束，未来该业务的盈利能力将回归上升通道；汽车电子业务：报告期内，公司汽车电子业务实现营业收入60.62亿元，同比增长43.49%，毛利率达18.03%，同比上升4.24pct，双项指标均超预期，为公司业绩奠定基础。

值得注意的是，未来该项业务或将也是公司成长的核心看点。

■牵手华为，拥抱智能化座舱革命。

公司正式与华为签署合作，重点将围绕智能座舱领域，打造面向未来的智能座舱软硬件产品及服务，按照计划，未来双方的合作产品将搭载华为提供的智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态。

其中，公司将基于华为的平台能力，提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件整体解决方案，其相关产品也已获国内某领先车企多款车型项目订单。

我们认为，依循着“外设硬件革新-内在智能深化-应用生态重塑”的渐进路线，公司在背靠“均胜普瑞+均联智行”已展开“一横一纵”的先手布局。

“一横”：均胜普瑞基于“德系品质、中国基因”下的产品优势和服务能力是其持续获得“顶流”主机厂认可的关键，而市场普遍忽视的全球供应链能力和自动化工程能力是其能从智能化筑底到跃升的核心驱动；“一纵”：均联智行长期深耕于智能化“纵深”能力，在软硬件解耦的趋势下，无论是其所具备的客户基础，还是拥有的硬件工程化量产能力，亦或是其软件算法的赋能水平，均占据长足优势。

公司“一横一纵”的深度结合，在携手华为下，将实现从“座舱外设硬件+控制器解决方案+软件算法平台+鸿蒙应用生态“的完整覆盖，而这也将是公司能在日后智能化竞争中获得成功关键。

■投资建议：汽车安全整合进入尾声，随着高毛利订单切换，未来盈利能力将回到上升通道；在汽车电子业务中，公司重磅合作华为，拥抱智能座舱革命，其或将进一步打开公司成长空间。

我们预计公司2021年-2023年的收入分别为501.89、603.02、717.15亿元，净利润分别为8.60、14.17、23.65亿元，维持买入-A评级。

■风险提示：全球车市波动影响；业务整合进程不达预期；新技术研发进程不达预期；疫情二次爆发影响；芯片短缺影响；智能汽车需求不及预期。