国海证券-双星新材-002585-事件点评：受益于聚酯薄膜行业供需改善，公司业绩大幅增长-180915

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        投资要点：
        2018  年上半年公司业绩同比环比大幅增长，经营现金流良好。2018年上半年营业收入17.26  亿元，同比增长29.78%；归母净利润1.56亿元，同比增长71.13%；基本每股收益为0.135  元，同比增长54.58%；每股经营现金流量净额为0.146  元，同比增长105.63%。2018  年Q2  公司营业收入为9.75  亿元，同比增长34.13%，环比增长29.83%；归母净利润0.91  亿元，同比增长89.89%；环比增长40.63%。公司预计2018  年1~9  月归母净利润区间为1.91~2.30  亿元，同比增长50%~80%。
        聚酯薄膜行业供需好转，价格大幅上涨。2014  年前行业无序扩张，产能大量投放造成严重过剩，在激烈竞争中，部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长，聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET  薄膜创造了新的机会。其中，光伏行业是BOPET  薄膜需求增长最为迅速的领域，自2010  年以来的年均增速接近29%。此外，显示器和光学薄膜是另一个年均增速达到两位数的领域，主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面，部分产品价格创五年新高，不仅完全传导了成本上涨压力，价差还持续扩张。据卓创资讯，BOPET  企业交货周期均在25  天以上，且各厂家库存维持较低水平。8  月以来BOPET  价格从13410  元/吨上涨至当前16410  元/吨，涨幅达22.37%。在未来一段时间内，除了江苏欧亚存在复工可能的情况下，尚无其他新增产能消息，因此在需求维持较高增速的情况下，聚酯薄膜价格有望在高位维持。
        公司作为聚酯薄膜产能大户，充分受益于产品价格上涨。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售，聚酯薄膜产能超30  万吨，其中上市前产能为12.8  万吨，募投项目包括2011  年的3  万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013  年的12  万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014  年的5  万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016  年的1  亿平方米光学膜项目以及在建的年产2  亿平方米光学膜项目。另外，还有0.6  万吨PVC  功能膜和1.6  万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外，已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。从公司产品盈利能力看，2018  年上半年公司聚酯薄膜毛利率16.82%，同比增长3.09%。
        盈利预测和投资评级：我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司在建2  亿平方米的光学膜项目，预计公司2018~2020  年营业收入分别为44.32/51.38/  64.25  亿元，归母净利润分别为4.29/5.59/6.93  亿元，EPS  分别为0.37/0.48  /0.60  元/股，对应最新收盘价PE  分别为18.99/14.57/11.77，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：新项目投产不及预期风险，聚酯薄膜需求不及预期风险，后续原料成本上升无法向下游传导风险。