中信证券-世茂服务-0873.HK-2021年中报点评：外拓能力后来居上，并购整合因时而异-210826

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公司起点低，发展快，外拓能力从无到有，成绩显著。

并购整合是公司传统优势，在住宅领域提升区域密度，在非住宅领域开辟新的成长赛道。

公司增值服务业务更为合理，显示出巨大潜力。

业绩符合市场预期。

2021年上半年，公司实现营业收入42.3亿元，同比增长171%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长136%。

公司四大业务板块，物业管理、社区增值、非业主增值、城市服务收入占比分别为54.8%、32.9%、17.3%、3.2%。

非业主增值服务占比较显著下降，业务结构明显优化。

公司起点低，但是发展迅速。

报告期末，公司在管面积1.75亿平米，合约面积2.39亿平米，较年初分别增长20%、19%。

公司外拓能力从无到有，充分展示了公司协同集团资源，依托强势团队的发展成绩。

2021年上半年，公司第三方外拓面积达到2,710万平米，较2020年全年外拓面积增长15.3%。

并购整合是公司传统优势。

公司一方面开展赋能型并购，即优选能力强、背景相对一般的专业企业赋能，开辟新的成长赛道（如新宇、深兄），另一方面则开展协同型并购，即选择区域相近、整合难度较低的物管公司进行并购（如野风，武汉瑞征等）。

而且，面对2021年上半年较热的市场并购环境，公司擅长挖掘长尾市场，对准规模较小的物管公司开展并购，收购对价合理，整合难度较低，近两年收购的十余个项目，净利率平均提升超过5个百分点。

全业态的业务布局。

上半年，公司社区增值服务实现收入13.9亿元，同比增长233.9%。

公司社区增值服务包括车位资产运营、智慧场景解决、社区资产管理、新零售及美居服务，公司车位销售业务占收入比重下降至3.5%，业务结构更为稳定。

同时，通过与椿熙堂的战略合作，公司卡点养老服务赛道，为增值服务未来业态提升奠定基础。

风险因素：世茂集团拿地速度放缓，带来公司高确定性在管面积增长小幅放缓的风险。

投资建议：公司起点虽然低，但是发展迅速，尤其是外拓能力从无到有，成绩显著。

并购整合是公司传统优势，在住宅领域提升区域密度，在非住宅领域开辟新的成长赛道。

公司仍然维持着赶超行业龙头的雄心，并具备必要的管理和协同准备，也维持三年五倍的发展目标不变。

我们看好公司的发展，维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.57/0.96/1.50元，维持公司39.5港元的目标价，维持公司“买入”投资评级。