平安证券-佳兆业集团-1638.HK-业绩稳健增长，财务持续优化-210826

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事项：佳兆业集团公布2021年半年报，实现营收300.7亿元，同比增长34.8%，归母净利润30亿元，同比增长8.5%，EPS0.47元。

公司拟派发中期股息，每股派现4港仙。

平安观点：业绩稳步上行，精细化运营效果显现：2021H1公司实现营收300.7亿元，同比增长34.8%，归母净利润30亿元，同比增长8.5%。

期内综合毛利率同比降2.9个百分点至30.9%，绝对规模仍处行业较高水平；销售费用率、管理费用率同比分别降0.8个、0.9个百分点至2.5%、4.8%，精细管理运营成效显现。

2021H1整体净利率10.2%，同比微降0.4个百分点。

销售快速增长，土储量足质优：2021H1公司合约销售638.5亿元，同比增长77.2%，已完成全年销售目标49.1%；销售面积380.6万平米，同比增长79.6%。

其中粤港澳大湾销售额占比51%。

下半年预计可售货值1270亿元，去化率52%即可完成全年目标。

期末土储建面3114万平米、货值7346.6亿元，按货值计，大湾区占比76%、一线城市占比54%，为高质量发展提供保障。

城市更新转化提速，三条红线绿档达标：2021H1城市更新成功转化3个项目，可售面积113万平米，可售货值727亿元。

期末总土储货值中，城市更新占比近半，比例达47%。

2021H1末城市更新未纳入土储项目共213个，占地面积5370万平米，基本位于大湾区，其中深圳占比28%、广州占比45%。

期末综合融资成本维持8.7%水平；净负债率、剔除预收款后的资产负债率93.7%、69.9%、现金短债比1.53倍，三条红线绿档达标。

投资建议：维持原有盈利预测，期内存在购股权行使，按最新股本计算，预计公司2021-2023年EPS分别为0.93元、1.14元、1.36元，当前股价对应PE分别为2.1倍、1.7倍、1.4倍。

公司深度布局粤港澳大湾区，充足土储支撑货量供应，优质布局提升安全边际；同时作为城市更新先行者，旧改储备及运营经验丰富，有望充分受益政策推动，持续提升转化速度，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若重点城市楼市调控力度超出预期，将导致销售以价换量，带来公司结算毛利率进一步下行、前期高价地减值风险；2）若行业金融监管力度进一步趋严，将对公司规模发展产生负面影响；3）由于城市更新项目个性化较强且所需时间普遍超过招拍挂，公司城市更新发展过程中可能面临项目推进进度不及预期风险。