中泰国际-策略研究：经济及市场压力持续，国常会引导积极预期-180907

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        过去3  个月，全球股票市场整体疲弱。截至9  月6  日，按三个月累计表现，新兴经济体指数下跌11.43%，发达经济体基本持平，全球股票指数下跌1.12%。同期中国沪深300、上证、恒生、恒生国企指数三个月分别累计下跌13.65%、12.41%、13.9%和14%。按行业表现来看，市场系统性调整特征明显：除通讯板块基本持平外，大类行业近三个月均出现明显大幅下挫。
        由于中国经济内部动力、外贸摩擦等主要负面因素仍将持续，且缺乏积极的制度性建设，我们认为在近一两个月内，香港股票市场向下反复寻底的机会较大。虽然经过了较大的系统性调整，但不论参考包含市场预期的当期市盈率、市净率倍数，还是参考港交所历史估值倍数，港股大盘的总体估值水平仍仅略低于历史平均水平，仍存在一个标准差下调空间的可能性。不过，对于消费、能源、医疗保健行业的绩优龙头股份，在短线存超跌后，存在部分修复的机遇。
        制造业内外动力不足
        8  月份官方综合PMI  略有改善，主要由当期生产带动，前瞻性内外生动力不足。财新中国PMI  及官方小型企业PMI  数据同时反映出小型企业的扩张情况回落。总体上，新订单及新出口订单指数预示着四季度中国经济存在压力。值得注意的是，作为中国经济贡献第一大省及进出口贸易龙头的广东，8  月份制造业PMI  指数跌穿荣枯线，结束扩张。其中新订单及从业人员指数分别跌至48.7%及47.5%，按月跌1.7  及0.8  个百份点，反映市场需求及用工量减少。2018  年1  至7  月份，广东货物净出口规模按年减少28.3%至1022  亿美元。美国第一及第二轮征税陆续实施，对广东的外部需求带来明显压力。
        香港市场资金压力持续，避险情绪上升
        第三季港股日均成交金额为909  亿港十元，环比减少15%，过去10  个交易日出现进一步下降。在市场流动性收缩及缺乏人气的情况下，股价容易出现大幅波动。从最近六个月数据来看，来自沪深港通的南下资金持续流出，累计净卖出达226.8  亿元人民币。过去10  年，香港恒生指数走势与新兴市场货币指数走势关系密切，恒生指数按年变幅跟新兴市场指数按年变幅相关系数高达到0.8046，正相关性显著。如果新兴市场货币贬值下跌压力持续，港股恒生指数短期有继续向下调整的空间。
        国常会提出研究适当降低社保费率，确保创投总体税负不增
        9  月6  日国务院常务会议特别提出研究适当降低社保费率，确保创投总体税负不增的积极政策指引。针对市场最为关注的社保负担大幅上升的问题，会议提出目前全国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地保持现有征收政策不变，并抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。而对于创投基金面临的税收负担大幅上升问题，会议提出要保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，由有关部门结合修订个人所得税法实施条例，按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。
        我们认为，国常会议题对社会和市场担忧的把握和反应效率高于预期，对缓解负面情绪压力，引导积极预期有重大意义，但相对于社保、国税更为明确的政策细则及执行时间表，国务院政策意愿的推进和落实情况仍需观察。