财通证券-策略·大势研判：宏观数据不达预期，警惕悲观情绪蔓延-180916

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        投资要点：  
        要点一：蓝筹震荡，中小票大跌  
        本周，股市整体维持震荡状态，但是中小盘股票跌幅较大。上证  50、沪深300、中小板指、创业板指等主要指数分别下跌了  0.5%、1.08%、3.2%、4.1%.行业方面，受一致性评价带量采购和冬季限产环保放松的影响，医药和建材的跌幅较大，分别下跌了  5.5%、4.8%。
        要点二：8  月信贷数据未显示“宽信用”迹象  
        本周三，8  月信贷数据公布，但低于市场预期。其中，新增贷款为  1.28  万亿元，低于预期的  1.4万  亿；M2  增速为  8.2%，低于预期的  8.6%。而  8月  新增社融为  1.52  万亿，虽然较  7  月  1.04  万亿的社融大幅增加，但是存在较为明显的结构问题，增加的部分主要是票据贴现和企业债方面，显示实体经济流动性紧张的局面进一步加剧。
        我们认为，8月份的信贷数据虽然较  7月有所好转，但是并没有呈现信用大幅扩张的迹象，这和我们的预期是相一致的。我们在之前的观点中反复强调，虽然维稳政策开始升级，各地的基建计划也密集出台，但是在金融去杠杆和地方隐性债务整顿的背景下，这些措施可能无法改变整体信用紧缩的局面，现在，我们的观点得到了数据证实。
        要点三：银保监会严肃问责地方隐性债务违规问题  
        本周四，财政部发布两篇关于地方隐性债务整顿的新闻，显示政府对地方隐性债务整顿进一步趋严。一篇是银保监会对  8  家金融机构进行了重罚，包括叫停业务和责令全面自查整改。另外一篇则是湖南省集中问责部分地区的违规举债问题，对  33  人进行了问责、2  人被撤职，最高处理的职位为市长。我们认为，这表示政府对于地方隐性债务整顿非常重视，对相关违规官员的处理力度也是非常强硬，地方隐性债务未来的收缩压  力可能也较大  。
        要点四：宏观数据不达预期，警惕悲观情绪的进一步蔓延  
        我们注意到，维稳政策近期的确有进一步升级的迹象，8月地方政府专项债的发行明显提速，地方基建补短板具体实施细则也在密集出台。但是从  8月的信贷数据来看，这些措施短期来看还是无法扭转整体信用紧缩的局面。同时，8  月固定投资增速为  5.3%，继续回落。而  8  月  cpi  为  2.3%，  创  6  个月  新  高  。
        我们认为，在缺乏乐观宏观数据证实的情况下，股市难以较大的反弹机会，可能短期还是将会维持震荡格局。同时，需要警惕悲观情绪的蔓延，使得股市存在进一步下跌的风险。推荐投资者继续关注：①基  建板块，包括中西部的建筑标的。②政府投资板块：包括油服、5G、高铁。③通胀板块，我们认为冬季限产环保放松的影响较小，仍然建议关注钢铁、化工、石油石化、农产品。③成长板块，关注成长板块的龙头和长期投资机会，推荐云计算、自主可控、新能源汽车等。
        风险提示：宏观经济超预期下行风险