兴业证券-招商公路-001965-高速公路行业旗舰平台-180908

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        投资要点
        招商公路为高速公路行业旗舰平台：公司投资经营的公路总里程达8675  公里（权益里程为2082  公里），在经营性高速公路行业中稳居第一；所投资的路网覆盖全国19  个省、自治区和直辖市，多数路产区位优势明显、盈利水平良好。主要高速公路资产包括：1）参股12家高速公路A  股上市公司股权，均为是各省最优质的路产、盈利强。2）直接控股11  个，参股8  个路桥项目。此外，依托招商交科院等主体，打造交通科技、智慧交通、招商生态等新兴产业。
        近90%利润来自参控股高速公路，利润稳健增长：2017  年公司收入为53.41  亿元，3  年复合增速7.9%，实现营业利润44  亿元，3  年复合增速2.4%，其中投资收益为28  亿元，占公司营业利润的64%左右，主要来自参股A  股高速公路上市公司以及部分参股高速公路项目，综合考虑主营业务以及投资收益，高速公路对公司的业绩贡献超过90%。公司2017  年归母净利润为33.68  亿元，4  年复合增长率为11%。
        投资策略：公司现金流充裕，资产负债率仅为37.6%，背靠招商局集团的强大背景，作为高速公路运营领域唯一央企平台，未来投、融资潜力很大。无论在主业收购优质高速路产方面，或是在智能交通领域多元扩张方面，都有较大优势以及增长空间。综上，我们判断公司未来盈利稳健增长，预计2018-2020  年公司EPS  为0.63  元、0.71  元、0.81  元，相对2018  年9  月6  日收盘价8.19  元，对应PE  为13X、12X、10X，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：高速公路受宏观经济以及分流等因素影响，多元发展及扩张存在不确定性风险。