山西证券-山东高速-600350-核心路产改扩建进行时，未来成长可期-210825

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事件描述公司发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入65.74亿元，同比增长62.32%；实现归属于上市公司股东的净利润13.34亿元，同比增长419.08%；每股收益0.261元。

事件点评路桥运营主业稳健，济青高速收入大幅增长。

2021H1，公司实现通行费收入（含税）38.68亿元，日均通行费收入2137.16万元，同比2019H1增长24.14%（受2020年疫情免费政策影响，2021年上半年数据与2020年上半年数据不可比）。

其中，核心路产济青高速于2019年12月改扩建完成通车以来车流量保持高增长，2021H1日均通行费收入979.66万元，同比大幅增长191.16%，贡献主要收入增量，主要原因：一是2019年改扩建期间限速限型导致车流量基数较低，二是收费价格调整。

重点工程再创佳绩，京台高速迎重要进展。

京台高速德齐段于7月16日正式通车并完成收费标准调整，收费期限延长至2046年；济泰段截至6月底累积投资10.82亿元，路基工程累计完成32.4%，路面工程累计完成12.3%，桥涵工程累计完成16.1%。

2021H1，受德齐段及济泰段改扩建影响，京台高速日均通行费收入较2019H1下降47.99%，类比另一核心路产济青高速，京台高速通车后公司收入有望再上台阶。

投资运营盈利稳定，双主业齐头并进。

2021年上半年，公司实现投资收益4.99亿元，其中重点推进齐鲁高速股份股权收购项目，仅5天便获香港证监会全面要约豁免批复。

此次股份收购能够解决集团、公司及齐鲁高速同业竞争问题，充分发挥路桥资产协同效应。

轨交集团业绩持续增长，公铁优势互补。

2020年公司收购轨道交通集团51%的股权，2021H1轨道交通集团实现营业收入24.13亿元，同比增长14.05%，净利润1.90亿元，同比增长4.37%。

公司实现高速公路向铁路货运业务扩展，进一步完善路桥相关产业链。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.72/0.81/0.86，对应公司8月24日收盘价5.84元，2021-2023年PE分别为8.14/7.22/6.82，维持“买入”评级。

风险提示改扩建进度不及预期；车流量不及预期；宏观经济下行。