国盛证券-建筑装饰行业周报：基建发力仍需时间，合规推进PPP方向已明-180916

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        财政部征求意见稿明确合规PPP  的政府支出责任不属于隐性负债，有助于稳定预期加速项目落地。根据经济观察报报道，财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》，文件中明确提出规范的PPP  项目所形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐性债务，这将极大消除此前各界对于开展PPP  项目的担忧，有力促进PPP  规范发展。同时提出原则上不再开展完全政府付费项目（关于这一点，由于此次文件为征求意见稿，未来是否执行仍有不确定性；而未来即便执行，大量PPP  项目通过增加部分运营性项目后可改为可行性缺口补助项目，依然具有较强的可执行性）；还就PPP  规范项目的标准、违规如何处罚、未来将如何支持PPP  的发展等提出了一系列的要求和建议；此外还要求加快项目落地，对已经开工建设的项目，要督促各方严格履约，保障融资到位，推动项目按期完工，尽早见效；对已签的尚未开工的项目，要督促各方加快设立项目公司，落实融资安排，办理相关手续，推动尽早开工建设。此前国办发文要求年底出台PPP  条例以为其长期规范发展奠定制度基础，发改委、财政部近期均通过发文或刊文要求规范开展PPP  项目。推动PPP  规范发展政策趋势已明。经历了前期的集中清理与整顿，目前PPP  库内项目质量较高，未来随着信贷投放力度不断加大，PPP  有望再次加快发展。届时前期PPP  操作规范、资金实力强、资产负债表健康的建筑企业有望受益。
        8月基建投资继续放缓符合预期，预计四季度政策产生效果。2018  年1-8月份，全国固定资产投资同比增长5.3%，增速比1-7  月份回落0.2  个pct，8  月单月仅增长4.6%，主要因基建投资持续放缓。1-8  月基建投资（统计局口径，不包含电力、热力、燃气及水生产供应业）同比增长4.2%，较1-7月增速大幅放缓1.5  个pct，8  月单月下滑4.3%；而全口径基建投资（包含电力、热力、燃气及水生产供应业，假设去年基数无调整）同比增长0.7%，较1-7  月增速放缓1.1  个pct，8  月单月下滑5.9%（5-7  月分别下滑1.1%/0.9%/5.3%，连续四月负增长）。由于基建政策调整发生在7  月下旬，政府专项债券集中在8-10  月发行，政策传导需要一定时间，等待专项债发行完毕、贷款逐渐改善后预计四季度基本面会逐渐产生效果。1-8  月制造业投资增速同比增长7.5%，较1-7  月增速提升0.2  个pct，8  月单月增长8.7%。制造业投资延续4  月以来的回升态势。在整体盈利良好的背景下，后续制造业投资有望延续复苏趋势。地产投资维持较高增速。1-8  月房地产投资同比增长10.1%，增速比1-7  月份小幅回落0.1  个pct，8  月单月同比增长9.2%。地产销售面积增速小幅回落，新开工面积、土地购置面积、到位资金等指标持续回升。
        8月基建贷款仍疲弱，宽信用仍需时间。8  月新增社融1.52  万亿，同比少增376  亿，而7  月为同比少增约1200  亿元，边际有改善；社融存量规模同比增速较前期回落0.2  个pct  至10.1%，连续第4  个月下滑。结构上看，人民币贷款1.31  万亿，同比多增1634  亿元，但贷款中企业中长期贷款萎缩，而票据融资连续四个月高增长，显示银行贷款较为谨慎，货币政策传导仍不顺畅。8  月新增表外融资-2674  亿，环比上升2212  亿，同比减少3977  亿，显示前期资管新规等政策边际放松后，表外融资收缩速度放缓。企业债净融资规模3376  亿元，同比多2239  亿元，连续三个月回升，表明债券融资市场风险偏好在逐步回升。8  月M2  同比增长8.2%，较前值放缓0.3  个pct，M1同比增长3.9%，较前值回落1.2  个pct，创三年来新低。目前整体看，合规PPP  贷款依然较慢，基建贷款传导仍不通畅。在目前投资持续放环境下，预计未来货币还将保持较为宽松环境、监管层还将进一步调节机制、疏导信贷投放通道，我们密切关注后续基建贷款趋势变化。
        关注装配式建筑领域最新进展。近年来装配式技术快速推广，储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。亚厦股份持续研发布局工业化装修，可以大幅缩短工期、节省人力，同时改善材料性能，在手专利已达1008  项竞争壁垒显著。
未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大。精工钢构通过PSC  钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点，可大幅节省人力成本，公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额，并收取后续资源费及设计费，目前已公告技术合作协议3  单合计加盟费1.6  亿元，未来有望持续快速拓展。
        投资策略：8  月基建投资增速继续放缓符合预期，政策传导需要时间，待专项债发行、贷款逐渐改善后预计四季度基本面会逐渐产生效果。财政部征求意见稿明确界定合规PPP  的政府支出责任不属于隐性负债，将极大增强规范推进PPP  项目的社会信心，规范发展PPP  政策态度已明，目前只待贷款加快。在政策力推护航下，当前基建仍是优选方向，前期板块适度调整后板块性价比再凸显。重点标的：1）建筑央企国企龙头：中国铁建（PE7.3X，PB0.9X）、葛洲坝（PE6.6X）。2）民企龙头：苏交科（18/19PE12/10X）、龙元建设（18/19PE11/7X）。3）装配式装修重点关注亚厦股份，此外还推荐估值已极低的金螳螂（18/19PE9.6/7.9X）。
        风险提示：紧信用环境下的债务风险、房地产调控风险、PPP  政策风险、项目执行风险、海外经营及汇率波动风险、大股东质押平仓风险等。