东方证券-行业配置周报：关注蔬菜的短期影响，周期品景气度分化-180916

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        研究结论
        上游来看，蔬菜价格或将成为9  月CPI  同比变化的主要推手。（1）农产品：当前生猪市场价14元，较8月末的13.7  元有所上涨，较去年同期下降3.4%，预计对9  月CPI（同比增速）的影响较小；（2）蔬菜：蔬菜价格对8  月CPI  同比变化的拉动并不大（环比影响较大），其作用将更多在9  月体现。均价来看，假设当前蔬菜价格维持到月末，则同比变化为14.6%，前值3.1%，上行11.5  个百分点，用鲜菜权重2.56%调整后约0.29  个百分点。但由于高温天气的结束，蔬菜价格下半月有望回调甚至快速回调（2017  年9  月末蔬菜价格相比月中降低8  个百分点），我们预计影响在0.2  个百分点左右（在8  月CPI  同比增速的基础上），但受益于产量增长、种植周期短等因素，菜价演化为物价长期推动力的可能性不大；（3）煤炭：动力煤库存同比增速系2016  年3  月以来最高，日均耗煤同比增速系今年3  月以来最低；焦炭价格仍在上涨，但钢厂库存上升，成本指数系2017  年2  月以来最高；炼焦煤价格上涨，库存继续降低，景气度上升；（4）钢铁：价格小幅回落，螺纹钢期货收盘价本周也有2.5%的下跌；（5）有色与原油：国内主要有色金属品种中，铅价有明显反弹。
        中游化工品走势分化，长江中南地区水泥上涨，挖机增速连续4  个月下行。（1）化工品：9  月至今涨幅扩大的仅有液碱、甲醇和尿素，长期强劲的涤纶长丝环比涨幅高位回落；（2）挖机：受基建乏力影响，8  月挖机销量同比33%，前值45%，5  月以来呈现持续下降的态势，分类来看，大、中、小型挖机增速分别为37%、32%、32%；（3）水泥：整体上涨，区域分化，长江、中南地区价格分别上涨3.7%、4%，华东、西南地区涨幅也在2个百分点以上。
        下游汽车产销增速继续下行。（1）半导体：13  日高盛等两家国际机构警告芯片制造商及芯片生产设备厂商可能见顶，半导体类股票闻声下滑，9月至今费城半导体指数、台湾半导体行业指数分别变动-2.8%、-2.7%；（2）汽车家电：8  月乘用车产量同比增速-4.7%，销量增速-4.6%，前值分别为-1.9%、-5.3%；商用车表现也在恶化，8月产销同比增速分别为-2.4%、1.1%，前值6.7%、3.3%；各类家电中电视表现相对较好。
        策略周观点：市场积极信号仍在，反弹依旧可期。一、政策传导的时间和实体经济下行空间如何匹配？我们认为，强监管边际放松，在8  月金融数据中已有体现，但在政策持续利好的情况下，金融业对实体经济的支持仍然低于预期。关键是看政策传导到实体经济的时间和当前经济韧性对应的下行空间如何匹配，继续关注三季度的融资、M1  和基建等经济数据。二、环保限产松动是对此前“一刀切”政策的调整，短期来看会影响周期品价格，长期来看则有助于恢复市场化竞争格局，有助于产业链上下游利润更加合理分配。三、近期市场在资金面、政策面以及情绪面仍有积极信号：主要体现在进入历史低估值区间的行业和指数持续增加、政策回暖继续明确、中美贸易摩擦迎来谈判契机。行业配置上中长期看成长（主要为通信、军工及芯片制造），短期上游周期品和金融的估值修复动力仍在（石油石化、油服、化工、银行保险），消费（白酒、肉制品、医疗服务、景区旅行社）业绩仍有韧性。
        风险提示：
        贸易摩擦改变行业供需格局；宏观经济下行超预期。