天风证券-国防军工行业研究周报：俄历史最大规模军演中方参与，国际局势推动装备需求持续上行-180916

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        本周动态回顾：中信国防军工行业指数下跌  0.12%，沪深  300  指数下跌  1.08%。
        要闻：俄“东方-2018”军演中方参演，规模史上最大
        根据中华网引自解放军报报导，中俄?东方-2018?战略演习联合战役实兵演练于  9  月  13  日在俄罗斯楚戈尔正拉开序幕。?东方-2018?是俄罗斯历史上最大规模的战略性演习，动用兵力兵器数量多，人员达到  30  万人，各型作战飞机、直升机和无人机  1000  多架，舰船近  80  艘。
        我们认为：此举将加强中俄双边关系，双方均派出了各自的核心装备，此举代表着中俄战略互信合作的里程碑式突破。近期叙利亚争端、中美贸易战，国际局势出现一定程度的动荡，中俄本次的战略互信里程碑成就将在东北亚、中亚等范围有效稳定区域局势的动荡；动荡的国际局势也将继续拉动我国装备建设。
        基本面：归母净利/预收款增超  30%，报表进入右侧阶段持续迎放量
        军工  86  只股票池标的  18H1  中报已全部发布完毕，整体来看，板块  Q2  业绩继续维持  Q1  增长趋势（归母净利润  23.6%，预收账款  44.8%），再次验证了年初我们对军工高景气周期的判断！
        从全板块来看：（1）Q2  归母净利润与预收账款同比分别出现  31.9%和  34.2%的较高增长；（2）收入与应收账款同比分别出现  16.1%和  19.3%的稳健增长；（3）存货、应收票据、预付账款、应付账款等指标亦保持了较平稳的增长。
        板块于  Q2  实现了稳健的收入端放量与较高水平的归母净利润放量，此外，代表未来生产能力的预收账款指标增长亦较显著，我们认为，军工板块业绩释放有望进一步延续。
        景气传导推导：财务报表进入右侧拐点，将迎业绩放量
        目前板块尚未进入全面业绩放量阶段，关键指标存货未出现全面放量，仅在少数龙头企业出现（沈飞、内蒙一机、中航光电），但国企板块存货上涨的先行指标预收款已出现板块性上涨，存货中细分门类在产品已进入存货内部结构变化阶段（在产品同比增长高于原材料增长），后续看好板块国企进入全面存货和业绩放量阶段。民参军方面，目前预付款增长显著（+39%），将进入排产增加、存货上升、业绩放量的方向，将滞后于国企进入放量阶段。
        目前配置观点：
        持续对高景气周期起始阶段维持配置建议，产业上行逻辑未变，行业高景气+逆周期提供长期上行机遇，优选景气传导必经之路上的核心企业——低估值白马与稀缺主机，长期投资可关注民参军自主可控领域。
        近期板块估值：根据  Wind，中信军工一级板块  18  年跌幅为-15.11%，为中信一级行业第  6/29  名，连续两年半下跌后反弹，目前板块指数  5469.77，前期底部为  5,244.11。板块  PE  方面，根据万得一致预测，目前  PE  为  65.74x，18e  PE  为  53x，板块十年估值中枢为  81.53x，目前处于历史  21.90%下分位。
        配置逻辑上，建议关注三类标的（主机、配套白马、自主可控）:
        1）稀缺主机厂：中航沈飞、内蒙一机（18PS  1.99x）、中直股份（18PS  1.99x）
        2）配套白马：中航光电/航天电子（电子团队联合覆盖）/中航机电/中航电子
        3）自主可控热点：国家队：中航光电；民参军：航锦科技（IC）、和而泰（微波射频芯片）、火炬电子。
        风险提示：贸易战风险，军工国企改革进度低于预期，军工订单低于预期。