德邦证券-山东赫达-002810-2021中报点评：业绩符合预期，维持高增长-210826

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投资要点事件：8月25日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营业收入7.53亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%。

2021H1归母净利润创新高，业绩维持高增长。

2021H1公司实现归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%，创历史新高，主要得益于公司主营产品纤维素醚和植物胶囊持续放量，同时产品结构持续优化，毛利率稳步提升。

分板块来看：2021H1纤维素醚板块实现营业收入4.65亿元，同比增长10.24%，毛利率达34.19%，同比提升1.45pct；2021H1植物胶囊板块实现营业收入1.47亿元，同比增长67.19%，毛利率达66.55%，同比提升4.58%。

公司整体毛利率达38.76%，同比提升1.20pct，净利率达24.68%，同比提升4.61pct，盈利能力不断增强。

纤维素醚和植物胶囊稳步扩张，持续放量贡献主要业绩。

公司的纤维素醚产能为建材级3万吨、医药级和食品级4000吨；此外，子公司淄博赫达投资13.2亿元分两期建设4.1万吨/年纤维素醚项目，一期3万吨预计2022年投产，未来产能将实现翻倍。

植物胶囊已处于业绩快速释放阶段，呈现较高的成长性，2021H1子公司赫尔希实现净利润0.59亿元，同比大幅增长103.7%。

同时，公司拟对赫尔希分两次共投资3.05亿元继续扩充产能，预计于2023年3月底前全部建成投产，届时公司植物胶囊的总产能将达到350亿粒/年，规模优势将进一步提升。

食品级纤维素醚放量在即，打造公司新的业绩增长极。

食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料，高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高，公司掌握关键核心技术，国内目前仅有公司能生产。

，米特加“年产700吨植物肉中试车间项目”于8月正式投入生产，同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能3万吨，专业生产米特加品牌植物肉产品和赫姆西核心配料，预计2022年7月投入运行。

此次中试项目的投产将有效推进植物肉产业化生产进程，公司的食品级纤维素醚也将迎来快速放量期，有望贡献新的业绩增长点。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益1.10、1.60和2.23元，对应PE分别为48、33和24倍，参考SW其他化学制品板块当前平均58倍PE水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。