华安证券-英搏尔-300681-技术加持，经营向上-210825

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主要观点：投资逻辑：新能源汽车快速发展催生电驱系统千亿市场规模，第三方专业供应商迎来发展机遇。

公司逐步实现部件向总成类产品的供应，带来单车价值量的提升。

公司进入技术变现期，全新集成芯产品技术领先，将逐步搭载于主流新能源车企，从而实现公司客户由A00级向更高级别车型的升级，实现市占率的提升。

预计21-23年业绩增速为249%/221%/82%。

千亿市场开启，第三方专业机构迎发展机遇。

我们预计2025年国内新能源汽车电驱系统具备千亿级别的市场规模。

当前新能源电驱系统围绕降本、减重和减体积进行技术升级而从成本端来看电驱系统中物料成本占据较大份额，因此从设计端实现降本增效成为重点。

从竞争格局来看，电驱系统领域主机厂和第三方专业机构均有参与，相比于主机厂，第三方机构能够接触更丰富的产品需求，在设计创新方面具备一定的灵活性，成为其竞争优势之一，为其后续发展提供机遇。

技术加持，客户快速开拓。

基于功率单管技术、叠层母排等底层技术，公司电驱系统进化到第三代产品，相比于前两代产品，其功率密度有较大程度提升，同时成本进一步下探，对标竞争对手具备优势，当前公司三代产品开始搭载于威马汽车相关车型，后续有望持续开拓。

客户方面，公司在技术加持下将市场渗透进入主流新能源汽车市场，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单，客户结构逐步优化，保证后续公司快速成长，盈利能力持续改善。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.61/1.94/3.53元，当前股价对应2021-2023年P/E分别为148x/46x/25x。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。