天风证券-信用债市场周报：机构为什么不愿意投民企债？-180916

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        机构为什么不愿意投民企债？
        2018  年以来，债券违约节奏明显加快。截至9  月14  日，今年已有24  家主体曝出债券违约，除去此前已经发生过违约事件的8  家主体，今年又新增了16  家违约主体。
        从梳理的违约原因来看，2014  年至今，触发民企债违约的原因有共性，同时也在发生演变。共性的地方在于，（1）发债主体经营业绩的持续恶化，通常源于所处行业的景气度低迷；（2）实际控制人风险也在不同的民企违约案例中反复出现。另一方面，我们注意到，（1）2018  年以来新增违约的民企债普遍带有外部融资整体收紧，公司再融资渠道几近枯竭，导致流动性危机的特征；（2）部分民企发行主体的偿债意愿似乎正发生变化。
        投资机构不愿意投民企债还有以下几个方面的原因：（1）民企的实际控制人风险可预测性差；（2）不少民企涉及跨行业经营，需要关注实际控制人的体外资产；（3）部分民企财务报表的质量存疑；（4）部分民企可能涉及互保风险；（5）民企获得银行贷款难度较大。
        综上所述，投资民企债对机构信用研究的要求高于投资国企、央企发债主体，在对部分潜在风险的评估上甚至超出了信用研究可以掌控的范畴，正因为此，民企债的估值波动往往更大，任何风吹草动都可能触及市场敏感的神经，给公募基金净值管理带来不小的压力。退一步说，即便民企债有比较确定性的超额收益，考虑到民企发债主体普遍存量债务规模较小，大机构参与其中的投资性价比依旧不高。
        信用评级调整回顾
        本周3  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，3  家下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主体：印纪娱乐传媒股份有限公司，万正投资集团有限公司，吉林利源精制股份有限公司。
        一级市场
        发行量较上周小幅下降，发行利率整体上行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,163.6  亿元，总发行量较上周小幅下降；从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体上行，各等级变动幅度在-2-4BP。
        二级市场
        成交量大幅下降，收益率涨跌不一。利率品现券收益率涨跌不一；信用利差扩大缩小不一；信用债收益率涨跌不一。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升，企业债净价上涨家数大于下跌家数，公司债净价上涨家数小于下跌家数。
        风险提示：宏观经济失速下滑，信用风险频发。