民生证券-基础化工行业磷肥行业动态报告：磷肥供需格局改善，看好行业景气度上升-180917

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        磷肥是磷化工重要下游，行业正在迎来复苏  
        磷肥是三大单元素肥料之一，其上游原材料是磷矿石，磷矿石总量的  80%以上用于生产磷酸，而磷酸总量的  85%左右用于生产磷肥，可以说磷肥是磷矿石最大的终端需求。目前我国磷肥市场以磷酸铵（磷酸一铵/MAP）、磷酸二铵/DAP）和重过磷酸钙等高浓度磷复肥为代表性品种，其市场份额高达  93%，其中  MAP  和DAP  两者合计占  80%以上。
        供给端：环保政策持续收紧，未来产能投放有限  
        受供给侧改革以及环保限产的影响，国内磷肥产量出现下滑，2018  年上半年国内  MAP  产量  1080  万吨，同比下降  5.6%；DAP  产量  786  万吨，同比下降  11.1%。
        一方面由于上游磷矿石供给持续收缩，上半年国内磷矿石产量同比降低  30%，云贵川鄂四大磷矿产地出现不同程度减产情况，磷矿价格上涨推动下游磷肥产能出清。另一方面，贵州和湖北相继提出采取“以渣定产”措施，从终端推进磷肥产能的整合出清。短期内全球磷肥行业新增产能有限，供给格局不断好转。
        需求端：国内下游需求稳定，海外市场带来增量  
        2015  年，农业部印发《到  2020  年化肥使用量零增长行动方案》，我国国内的磷肥需求增长有限，但由于下游农产品的刚性需求仍在，国内磷肥需求整体呈现平稳态势。出口方面，目前我国磷肥实行出口零关税政策。印度是我国  DAP  第一大出口国，2018  年由于印度国内化肥补贴增加、零售价先后  5  次上调，政策层面持续利好印度磷肥进口；同时  2018  年印度磷酸合同价连续上涨，国内生产成本不断增加，二铵产量下滑幅度严重，进一步刺激对磷肥的进口需求。拉丁美洲是我国  MAP  的主要出口市场，今年以来，由于巴西和阿根廷汇率持续贬值，其国内粮食价格暴涨，农户销售收入增加，种植积极性显著提高。与此同时，由于中美贸易摩擦持续，美国大豆价格上升，中国对南美大豆的进口需求将显著增加，南美大豆的种植面积将有望持续增长进而拉动对于化肥的需求。
        投资建议  
        我们推荐具有  530  万吨/年磷矿产能、60  万吨/年磷铵产能的兴发集团，公司是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业；建议关注具有  90  万吨/年磷矿产能以及  800  万吨/年高浓度磷复肥产能的新洋丰。
        风险提示  
        磷肥价格大幅下跌及出口不及预期；国内环保限产不及预期；海外磷肥需求不及预期；模型及推算过程中存在一定的局限性