华西证券-登海种业-002041-业绩超预期，种植产业链高弹性标的-210826

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事件概述公司发布2021年度半年报，报告期内，公司实现营业收入4.14亿元，yoy+22.40%；实现归母净利润1.05亿元，yoy+83.47%。

单二季度来看，公司实现营业收入1.85亿元，yoy+5.72%；实现归母净利润0.46亿元，yoy+94.81%。

公司半年报业绩超预期。

分析判断:玉米需种量回升，盈利能力显著改善2020H1，公司实现营业收入4.14亿元，yoy+22.40%，其中，玉米种子实现收入3.88亿元，yoy+25.52%，主要系玉米价格维持高位，农户种植积极性显著提高，玉米种子需求持续提升，公司作为国内杂交玉米龙头，玉米种子销量实现同比增长；蔬菜种子实现收入1270.86万元，yoy-11.44%。

盈利能力方面，受益于玉米种子需求向好&制种面积连年下滑，玉米种子供需结构持续改善，公司玉米种子毛利率同比提升12.00pct至40.33%，带动公司毛利率同比提升10.77pct至40.13%。

玉米价格易涨难跌，玉米种业迎来景气周期2016年，我国玉米临储收购政策取消之后，玉米产业正式进入去库存周期，2020年，我国玉米去库存进程基本完成。

需求端受生猪产能逐步释放影响，饲养需求将持续向好。

我们判断，未来2-3年内，玉米供需矛盾始终存在，支撑玉米价格易涨难跌，并将维持在相对较高水平。

玉米种业景气度和上游玉米价格紧密相关，在玉米价格维持高位的背景下，农户种植积极性将显著提高，需种量向好带动玉米种子供需结构改善，玉米种业正式迎来景气向上周期。

公司作为我国杂交玉米龙头，掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605等优势品种有望充分发力，推动公司利润逐年释放。

转基因商业化&政策扶持打开成长空间，公司有望充分受益一方面，2020年，我国转基因商业化进程进入加速期，我们判断，转基因玉米和转基因大豆商业化将在未来数年内正式启动，而优良的性状和优质的杂交种是优秀的转基因品种不可或缺的两大条件。

公司在杂交玉米品质和数量方面优势突出，有望在国内转基因商业化放开进程中不断巩固行业地位。

另一方面，在新冠肺炎疫情背景下，种源安全提升至国家安全的战略高度，种业受到国家高度重视，修订《种子法》、推出《种业振兴行动方案》、提出《“十四五”现代种业提升工程建设规划》等一系列政策将规范行业发展。

我们认为，公司作为国内杂交玉米龙头，有望在转基因商业化放开&政策扶持双重利好刺激下步入成长快车道。

投资建议未来2-3年，玉米价格维持高位将带动玉米种子步入景气周期，而在转基因商业化放开&政策扶持双重刺激下，行业成长空间广阔，公司作为国内杂交玉米龙头，利润有望在未来2-3年逐年释放。

我们维持对公司2021-2022年收入分别为14.26/19.49亿元、归母净利润分别为1.95/3.12亿元的预期不变，并新增预测2023年，公司营业收入为26.99亿元，归母净利润为4.20亿元。

综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.22/0.36/0.48元，当前股价对应PE分别为83/52/39X，维持“买入”评级。

风险提示自然灾害风险，种子销售不及预期风险，转基因商业化进程不及预期风险。