东兴证券-金山办公-688111-业绩符合预期，看好公司长期发展-210826

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事件：2021年8月25日，公司发布2021H1报告，报告期内公司实现营业收入15.65亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润5.49亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比增长72.65%；实现经营活动现金流净额7.61亿元，同比增长68.46%。

信创业务及云协作办公服务业绩亮眼，授权业务高增。

上半年公司授权业务实现收入6.40亿元，同比增长199.79%，系业绩增长的中坚力量。

授权业务高增主要得益于信创业务落地及政企云协作办公服务需求增长，公司针对党政机关推出“公文模式”全面、精准解决用户痛点问题，两会期间提供定制化办公软件文档服务实现无纸化云办公；持续完善办公行业生态及产品渠道建设，完成与科大讯飞、北信源、蓝信、壹人壹本等生态伙伴的产品集成适配工作及战略合作协议签署；通过WPS+整合旗下全线产品，满足中小企业用户一站式办公服务需求。

下半年信创业务持续落地，奠基公司全年业绩。

订阅业务稳步推进，用户数据持续改善。

上半年公司订阅业务实现营收7.35亿元，同比增长37.92%。

截至2021年6月30日，公司主要产品MAU为5.01亿，同比增长10.35%；累计年度付费个人会员数达到2188万，同比增长30.16%；个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达1085亿份，同比增长57.02%。

上半年订阅业务增速有所回落，主要系去年高基数所致，但是从付费用户数及云端文件上传数量来看，付费用户持续渗透且用户习惯不断培养积累。

研发及销售端持续投入，为长期发展积蓄力量。

截至报告期末，公司研发人员总数达2,188人，占公司总人数比例为63.16%，同比增长41.44%；研发费用投入4.39亿元，同比增长43.18%；销售费用为3.60亿元，同比增长106.89%。

公司近几年业务快速发展，保持对产品研发投入有利于巩固产品优势，销售端不断投入以扩大市场份额。

用户对办公软件的稳定兼容性需求及用户习惯培养系办公软件类产品粘性来源，因此公司以上投入有望长期提高用户对产品满意度及使用习惯培养，为公司长期发展积蓄力量。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为11.63、15.14和19.69亿元，对应EPS分别为2.52、3.28和4.27元。

当前股价对应2021-2023年PE值分别为112、86和66倍。

看好公司信创业务持续落地奠基全年业绩及订阅业务稳步发展贡献长期增长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：信创落地不及预期，企业客户拓展不及预期，订阅业务推进不及预期。