西部证券-卫星石化-002648-首次覆盖报告：C3领域深耕发展，C2业务蓄势待发-180914

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核心结论
        C3龙头形成，C2蓄势待发。卫星石化是国内首家拥有C3产业链一体化的上市公司，也是国内最大的丙烯酸生产企业，2018-2020年为公司产能投放密集期，公司C3产业链45万吨PDH，15万吨PP，6万吨SAP，36万吨丙烯酸及酯将于2018-2019年陆续投产。公司逐步落实乙烷裂解项目，预计于2020年三季度投产，打开未来成长空间。
        PDH装置盈利能力较强。油价在50美元以上时，PDH装置的盈利性较为稳定。美国丙烷提升关税可能将导致原料购买自美国的其他新产能投放不及预期，提升关税或将改变全球贸易流小幅增加其他区域的丙烷价格，公司原料购自中东地区受影响较小，公司PDH盈利能力仍然较强。
        盈利预测：我们预计2018-2020年公司营收为87.65亿元、120亿元、150.54亿元，归母净利为8.24亿元、12.18亿元、15.23亿元，对应EPS为0.77元、1.15、1.43元，对应目前PE  14.4X、9.7X、7.8X。由于公司在C3行业深耕多年，具有较强的一体化优势，同时积极布局C2，我们认为公司成长空间巨大，给予公司2019年13倍PE，目标价14.95元，较目前股价有34%上升空间。
        风险提示：公司产能投放进程低于预期，丙烯酸及酯下游需求增速低于预期，贸易政策变动风险